公司公告：2023 年公司實現營收、歸母、扣非淨利潤分別487.84 億元、40.5億元、27.55 億元，分別同比增長34.38%、增長15.42%、增長2.23%。2024年Q1 公司實現營收、歸母、扣非淨利潤分別93.17 億元、10.66 億元、7.01億元，分別同比下滑16.7%、下滑6.49%、增長14.63%。公司近幾年總體仍處於快速發展期，維持“強烈推薦”評級。
2023 年Q4 業績符合預期。2023 年思摩爾貢獻投資收益約5.12 億元，同比下滑35%，影響公司歸母利潤的表觀增速。剔除後，公司2023 年本部歸母淨利潤約35.37 億元，同比增長30%。其中Q4 歸母淨利潤約4.89 億元，環比下滑56%，主要系Q4 按照公司慣例計提股權激勵、獎金費用，估算分別約4.5、2 億，體現在管理費用中，若加回Q4 歸母淨利潤約11.39 億元，環比略有增長，符合預期。此外2023Q4 非經約2600 萬，環比大幅下滑，可能主要系會計準則修改，部分政府補貼計入經常性損益，並對前三季度追溯。
2024 年Q1 業績符合預期。2024Q1 思摩爾貢獻投資收益約1 億元，同比微增。剔除後，公司2024 年Q1 本部扣非淨利潤約6.04 億元，同比增長16%，符合預期。本部投資收益貢獻估算在0.2-0.3 億元，主要系德枋億緯仍有一定虧損，此外其他收益中增值稅優惠政策貢獻約9000 萬。公司Q1 毛利率環比微降，考慮到電池降價，單位盈利能力有所下滑。
動力業務。2023 年公司動力業務營收約239 億元，同比增長31%，出貨約28GWh，同比增長64%，毛利率約14.37%，同比有所下滑。2024Q1 動力電池出貨約6.45GWh，同比增長5.98%。目前已相繼向廣汽、小鵬、哪吒等多家車企配套磷酸鐵鋰電池，2023 年公司市佔率持續提升，全球動力電池裝機量達16.2GWh，同比增長129.8%，市場份額達2.3%，預計未來將持續提升，方形三元開始給國內客戶出貨，大圓柱也在持續推進。綜上，我們預計公司動力電池市佔率將繼續爬升。
儲能業務。2023 年公司儲能業務營收約163 億元，同比增長73%，出貨約26GWh，同比增長121%，毛利率約17%，同比增加8 個百分點。2024Q1儲能電池出貨7.02GWh，同比增長113.11%，2023 年公司儲能電芯出貨量已連續兩年位列全球第三，盈利能力相較於動力鐵鋰也更爲優秀。綜合來看，2023H2 動力、儲能單位毛利環比上半年分別下滑0.023、0.027 元/wh，2024Q1 由於稼動率以及價格的下滑，動力、儲能單位毛利再度收窄，估算均在0.08 元/wh 附近。估算2024Q1 報表端儲能單價約0.4+元/wh，已處於較低的水平，繼續大幅下跌空間不大，隨着未來稼動率回升後費用逐步攤銷，單位毛利有望開始企穩。
消費電池業務。消費電池2023 實現收入83 億元，同比下滑1.78%。2024Q1估算營收約20 億元，其中消費圓柱出貨顯著恢復，可能系下游電動工具等市場去庫結束，估算圓柱電池出貨超過2 億支，三月份單月實現了產出超過1億支，稼動率恢復後單支盈利能力也有所回暖。
盈利預測與投資建議：公司在客戶、產品方面都已達到一定高度，管理上也支撐了小型鋰電、動力儲能大鋰電兩大差異化業務的並行發展，到目前成功發展成中等規模企業，目前仍在快速發展期。調整公司2024 年歸母淨利潤預測至46 億元主要系公司部分投資收益不及預期，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：動力客戶開拓低於預期，儲能電池盈利能力低於預期；新型菸草競爭與政策變化導致投資收益惡化。