投資亮點
首次覆蓋長海股份（300196）給予跑贏行業評級，目標價14.60 元，基於可比公司估值法，對應24/25e 19/13x P/E。理由如下：
3 月以來玻纖演繹提價去庫行情，行業見底信號明確，盈利有望修復。
3 月底及4 月中下旬-5 月初，主要玻纖廠商對主流產品兩度提價；5 月初部分企業直接紗2400tex 含稅報價較3 月底累計調漲至少700 元/噸。
行業4 月底庫存降至60 萬噸，提價去庫已獲階段性成效。我們測算行業24 年粗紗淨新增產量或達50 萬噸，供需相對平衡，有望支撐行業價格恢復正常，和二三梯隊相比，龍頭有望維持500-1000 元超額噸淨利。
聚焦長海：產品力不俗，出海核心地有稅率優勢。我們認爲，製品盈利波動性比粗紗更小、週轉速度更快。公司核心製品爲短切氈、溼法薄氈等，其中輕克重短切氈用於汽車頂棚，高性能玻纖原絲短切氈技術被工信部認定爲製造業單項冠軍。出海方面，海外營收佔比20%-30%，出口至歐盟部分產品被徵收反傾銷、反補貼稅率合計4.9%，同行合計稅率20%以上。22-23 年行業經歷漫長下行、磨底週期時，公司自證盈利優勢：我們測算公司23 年綜合單噸淨利在900 元以上（含匯兌損益）。
推進15 萬噸新線投產，量增+降本共生。公司規劃建設60 萬噸智能化基地，其中將在2024 年投放1 期15 萬噸產線。量增：我們測算公司2024 年玻纖及製品銷量增速有望保持10%以上，2025 全年釋放產能後銷量彈性或更顯著；降本：由於1）配備粉料廠（或單噸降本100-200元）；2）人均產量有望從200 噸/人進一步提升；3）公司後續仍會推進老舊窯爐冷修改造，我們判斷綜合單噸成本有望穩中有降。
資產負債率30%低於同行，高資本開支時代輕裝上陣。截至2023 年底，公司經營性現金流量淨額7.2 億元，收現比85%，資產負債率30%低於同行。我們判斷公司前三次擴產分別搭配IPO、增發、可轉債等多元融資方式，財務槓桿率較低，其未來仍有空間支撐後續產能擴張。
我們與市場的最大不同？市場較關注公司新增產能帶來的銷量彈性，我們更關注公司盈利實力。
潛在催化劑：粗紗供需修復促進價格上漲，公司15 萬噸新線產能釋放等。
盈利預測與估值
我們預計公司24~25 年EPS 分別爲0.77 元、1.10 元，CAGR 爲23%。當前股價對應24e/25e 16/11x P/E。我們首次覆蓋長海股份，給予跑贏行業評級，目標價14.6 元，對應24/25e 19/13x P/E，隱含20%上行空間。
風險
行業供需格局惡化、海外貿易保護主義、公司新線投產不及預期。