核心觀點
公司2023 年業績符合預期，各產品線收入均實現較高增長，2024Q1 利潤增長超預期。展望2024 年，公司收入和利潤有望實現穩健增長。短期來看，公司在河北牽頭的止血夾集採中未中標，根據公司公告，公司止血夾報量對應的銷售收入佔2023 年國內營收比例爲5.7-6.3%，佔比相對較低。公司今年將重點加強新產品的推廣和海外市場的拓展，可換裝重複開閉止血夾、雙極電刀、第三代水泵等新產品具備較強的市場競爭力，有望貢獻業績增量。在海外市場，公司將持續鞏固歐洲市場和北美市場，同時大力拓展南美及亞太市場，不斷開發新客戶，海外ODM 訂單和自主品牌產品均有望實現高增長。
事件
2024 年4 月22 日，公司發佈2023 年年報和2024 年一季報公司2023 年營收爲5.09 億元（+37%），歸母淨利潤爲2.17億元（+50%），扣非歸母淨利潤爲2.12 億元（+48%），基本每股收益爲4.19 元/股。2023 年利潤分配預案爲：向全體股東每10股派發現金紅利14.5 元（含稅），並配送紅股4 股（含稅）。
2024 年一季度，公司營收、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別爲1.12、0.53 和0.48 億元，分別同比增長23%、54%和41%，基本每股收益爲0.91 元/股。
簡評
2023 年各產品線均實現較高增長，2024Q1 利潤增長超預期公司2023 年營收爲5.09 億元（+37%），歸母淨利潤爲2.17億元（+50%），扣非歸母淨利潤爲2.12 億元（+48%），完成股權激勵業績考覈目標，業績符合預期。業績實現高增長，主要由於公司加大國內市場拓展力度，終端醫院覆蓋數量和市場份額持續提升，同時積極拓展海外市場，新開發客戶數量持續增加，帶動海外收入實現高增長。2023Q4 營收、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別爲1.63、0.74 和0.72 億元，分別同比增長50%、54%和71%。2024Q1 營收、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別爲1.12、0.53 和0.48 億元，分別同比增長23%、54%和41%，利潤增長超預期，利潤增速高於收入增速，主要由於公司利息收入增加，財務費用率同比大幅下降，淨利率從去年同期的38.72%顯著提升至47.31%。
分產品看，2023 年GI 類（包括止血夾類和活檢類）產品收入爲3.36 億元（+34%），EMR/ESD 類產品收入爲1.05 億元（+51%），ERCP 類產品收入爲0.38 億元（+29%），診療儀器類產品收入爲0.28 億元（+39%）。
分地區看，2023 年境內營業收入爲2.61 億元（+38%），境外營業收入爲2.45 億元（+37%）。分銷售模式看，2023 年境內外經銷收入爲3.17 億元（+44%），佔主營業務收入比重爲63%；ODM 貼牌銷售收入爲1.90 億元（+27%），佔主營業務收入比重爲37%。
公司國內終端醫院覆蓋數量持續提升，海外新客戶數量穩定增長。境內市場方面，截至2023 年年末，公司國內覆蓋終端醫院數量突破2300 家，其中三級醫院覆蓋率達到44%。境外市場方面，2023 年公司新客戶數量同比增長35%，同時引入2 家優質大客戶，隨着歐洲分公司的選址落地，海外市場拓展有望加速。
展望二季度和全年，新產品推廣和海外市場拓展有望驅動公司業績實現穩健增長展望全年，公司收入和利潤有望實現穩健增長。短期來看，公司在一季度河北牽頭的止血夾集採中未中標，根據公司公告，本次集採中公司止血夾報量對應的銷售收入約爲1500-1650 萬元之間，佔公司2023 年國內營收的比例爲5.7-6.3%，佔比相對較低。此外，公司今年將重點加強新產品的推廣和海外市場的拓展，在國內市場方面，在產品性能不斷優化改進、渠道建設不斷加強的驅動下，公司有望憑藉高性價比優勢持續提升市場份額，同時可換裝重複開閉止血夾、雙極電刀、第三代水泵等新產品具備較強的市場競爭力，有望貢獻業績增量。在海外市場，公司將持續鞏固歐洲市場和北美市場，同時大力拓展南美及亞太市場，不斷開發新客戶，海外ODM訂單和自主品牌產品有望實現高增長。
盈利能力進一步提升，研發投入持續加大
公司2023 年毛利率爲70.87%，同比提升2.75 個百分點，其中GI 類產品和EMR/ESD 類產品的毛利率分別同比提升4.13 個百分點和4.01 個百分點，預計主要由於公司生產自動化程度提升、供應鏈管理持續優化。銷售費用率爲9.77%，同比提升0.53 個百分點；管理費用率爲8.98%，同比提升0.27 個百分點；財務費用率爲-5.44%，同比下降1.81 個百分點，主要由於利息收入增加；研發費用率爲8.11%，同比下降0.37 個百分點，研發費用爲0.41 億元（+31%）。2023 年經營性現金流淨額爲2.21 億元，同比增加42%，主要系公司營收增長較快，銷售商品收到的現金增加所致。應付賬款週轉天數爲104.23 天，同比增加2.64 天。存貨週轉天數爲103.69 天，同比減少15.67 天，存貨週轉效率進一步提升。其他財務指標基本正常。
2024 年一季度，公司毛利率爲71.78%，同比提升1.28 個百分點，主要由於公司生產自動化程度提升、供應鏈管理持續優化；銷售費用率爲11.37%，同比提升1.61 個百分點；管理費用率爲11.20%，同比提升2.31 個百分點；財務費用率爲-11.44%，同比下降11.33 個百分點，主要由於利息收入增加；研發費用率爲10.30%，同比提升2.58 個百分點，主要系公司持續加大研發投入，研發人員薪酬和研發材料增加所致。經營性現金流淨額爲0.14 億元，同比增長33%，主要系公司營業收入增長，帶來銷售商品收到的現金增加以及利息收入增加所致。
國產內鏡診療耗材龍頭之一，看好公司長期發展空間公司是國產內鏡診療耗材龍頭之一，細分產品種類佈局完整豐富，未來成長空間廣闊。短中期來看，公司產品不斷優化改進，產品管線持續豐富，有望憑藉高性價比優勢和雙極電刀等新產品的差異化競爭優勢持續提高市場份額；同時，公司積極佈局國際化業務，通過產品創新和市場開拓，有望進一步打開海外成長空間。長期來看，消化道癌早篩需求龐大，滲透率有望持續提升，公司有望享受國內早癌篩查需求長期高景氣的紅利。
我們預計2024-2026 年公司營收分別爲6.54、8.34、10.65 億元，分別同比增長29%、28%、28%；歸母淨利潤分別爲2.69、3.41 和4.35 億元，分別同比增長24%、27%和28%。維持“買入”評級。
風險提示
1）市場競爭的風險：傳統內鏡診療耗材行業中，國產公司註冊獲批產品越來越多，有行業競爭加劇的風險。
2）行業政策變化的風險：止血夾帶量採購丟標導致無法在特定區域銷售的風險；集採後產品降價的風險；其他內鏡診療耗材全國大範圍集採的風險；醫療行業合規要求提升導致產品推廣和入院困難的風險；外銷國家政策變化導致無法在當地銷售的風險。3）貿易摩擦及匯率波動的風險：歐盟成員國和北美爲公司目前主要外銷市場，國際貿易摩擦可能對公司出口業務造成不利影響；公司外銷業務主要採用美元結算，匯兌損益可能對公司經營業績產生不利影響。4）知識產權泄密風險：若公司自主知識產權未得到有效保護而受到侵權，或與競爭對手發生知識產權糾紛可能對公司經營造成不利影響。5）人才流失風險：若公司無法建立長效人才培養機制，可能面臨技術瓶頸無法突破的風險。