事項：
公司發佈2023 年報及2024 年一季報。2023 年公司實現營收20.26 億元，同比+31.86%；歸母淨利潤5.12 億元，同比-3.89%；綜合毛利率44.03%，同比-0.95pct；歸母淨利率25.26%，同比-9.40pct。2024Q1 公司實現營收3.31 億元，同比-42.91%，環比-46.39%；歸母淨利潤0.67 億元，同比-61.83%，環比-30.20%；綜合毛利率49.09%，同比+2.68pct，環比+5.72pct；歸母淨利率20.31%，同比-10.07pct，環比+4.71pct。
評論：
股權激勵費用加速計提，影響2023 年公司利潤。2023 年，公司因終止實施2022 年限制性股票激勵計劃，對於已計提的股份支付費用金額不予轉回，該激勵計劃在2023 年度涉及的股權激勵費用約爲1.08 億元，扣除上述影響後，2023 年歸母淨利潤爲6.19 億元，同比增長14.05%。
積極拓展儲能產品，2023 年實現爆發式增長。2023 年公司積極推出新產品儲能逆變器和儲能系統等相關產品，實現營收3.13 億元，同比增長353.6%。公司2023 年微逆及監控設備實現營收14.14 億元，同比增長14.0%，毛利率50.32%，繼續維持高盈利水平。公司2023 年微型逆變器出貨量約131.88 萬臺，同比增長約13%；2024 年一季度出貨約23 萬臺，同比有所下降，主要系去年一季度是行業景氣高點，基數較高。截至2023 年底，公司研發人員377人，同比增長77%，預計研發人員的增加將帶來產品的創新，以及新品類的擴張。
展望2024 年，預計公司微逆、儲能業務將繼續保持快速增長。隨着歐洲去庫進入尾聲，預計公司二季度出貨量將實現環比增長。同時，公司積極拓展儲能市場，優化並推出新型儲能產品，成爲公司新的業務增長點，預計公司儲能業務今年在海外市場有望多點開花。
投資建議：預計微逆行業今年二季度將環比改善，三四季度有望持續恢復。隨着後續海外降息，需求有望進一步爆發。考慮海外庫存影響出貨，我們調整盈利預測，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲6.68/8.28/10.82 億元（24/25年前值8.62/11.54 億元），當前市值對應PE 分別爲29/23/18 倍。參考可比公司估值，給予2025 年25x PE，對應目標價248 元，維持“推薦”評級。
風險提示：海外去庫不及預期、海外高利率導致需求不及預期、競爭加劇導致價格戰風險等。