事件：
公司披露 2023 年報，實現營收1108.61 億元，同比下降11.19%；歸母淨利潤-42.63 億元，同比下降132.14%。
公司披露2024 年一季報，實現營收262.72 億元，同比增長8.57%；歸母淨利潤-23.79 億元，同比下降98.56%。
生豬價格低迷，公司2023 年業績下滑。
2023 年公司銷售毛利率爲3.11%（同比-14.39pcts），銷售淨利率爲-3.76%（同比-15.72pcts），利潤下滑主要系生豬價格低迷加之公司對部分消耗性生物資產進行減值。費用方面，公司2023 年銷售/管理/研發/財務費用分別爲9.83/38.76/16.58/30.54 億元， 同比分別+29.51%/-7.74%/+45.11%/+5.04%；其中銷售費用增長主要系職工薪酬增加所致，研發費用增長主要系職工薪酬、研發物資投入增加所致。
畜牧養殖板塊量增利減，屠宰及肉食板塊利潤率改善。
公司2023 年生豬銷量6381.60 萬頭（同比+4.27%），公司全年平均商品豬完全成本約15.00 元/kg。公司2023 年屠宰及肉食板塊實現營收218.62 億元（同比+48.54%），板塊毛利率爲0.16%（同比+0.66pcts）。由於2023 年全年生豬養殖行業產能充足，生豬價格低迷，公司生豬養殖板塊呈現虧損狀態。截至2023 年底，公司已有養殖產能約8000 萬頭/年；共投產10 家屠宰廠，投產屠宰產能2900 萬頭/年。
公司24Q1 業績同比有所改善，貨幣資金充足。
根據銷售簡報數據：公司 2024Q1 生豬銷售收入257.10 億元（同比+9.80%，環比-6.50%）， 實現銷量1601.10 萬頭（同比+15.64%，環比-4.74%），銷售均價13.97 元/kg；截至2024 年3 月底，公司能繁母豬存欄爲314.20 萬頭，相較23 年底增長1.3 萬頭。公司貨幣資金規模爲230.24 億元，資產負債率爲63.59%，整體看資金儲備相對充裕。
盈利預測、估值與評級
預計公司2024-2026 年營業收入分別爲1388.16/1601.86/1738.44 億元，同比分別+25.22%/+15.39%/+8.53% ， 歸母淨利潤分別爲123.28/179.92/207.91 億元，同比分別+389.16%/+45.95%/+15.56%，EPS 分別爲2.26/3.29/3.80 元/股。公司爲行業龍頭，出欄兌現度高且成本管控能力強，給予 25xPE，目標價 56.5元，維持“買入”評級。
風險提示：豬價波動風險；疫情風險；原材料價格波動風險