事件：
公司發佈2024 年度第一季度報告，公司2024 Q1 實現營業收入461.21 億元，同比增長4.15%；歸母淨利潤20.72 億元，同比增長553.28%；扣非歸母淨利潤20.91 億元，同比增長3082.87%。
24 Q1 銅、鈷產銷量大幅增長
2024 年以來，公司KFM 保持快節奏生產，連續三個月產銅量突破1.4 萬噸。
TFM 混合礦三條生產線均於2024 年3 月完全達產,公司銅、鈷產量實現大幅增長。2024 Q1 銅/鈷產量分別爲14.75/2.52 萬噸，分別同比增長122.9%/392.2%，鉬/鎢/鈮產量分別爲3474/1921/2506 噸，分別同比-15.66%/+0.33%/+9.90%。銷量方面，2024 Q1 銅/鈷銷量分別爲12.55/2.43 萬噸，分別同比增長4361%/2387%；鉬/鎢/鈮銷量分別爲3408/1773/2507 噸，分別同比增長19.52%/18.58%/12.44%。
看好未來銅價走勢，24 年量價齊升可期
截至2024/4/29，LME 銅期貨官方價10041 美元/噸，較年初上漲17.58%。
全球銅礦供給端擾動加劇，2024 年銅供需缺口放大，支撐銅價中樞上移。
公司礦銅產量大幅增加有利於增強利潤彈性，同時，公司持續推行降本增效，盈利能力有望提升。2024 Q1 公司銷售毛利率/淨利率分別爲12.79%/5.06%，分別同比提高8.75/4.44 pct。
鈷價已至歷史底部，公司鈷毛利率保持穩健
截至2024/4/29，LME 鈷現貨官方價2.77 萬美元/噸，較年初下跌3.38%，2024 Q1 公司鈷毛利率36.61%、23 年全年鈷毛利率37.01%，在鈷價下行同時，公司鈷毛利率保持穩健。我們認爲在汽車以舊換新補貼等政策驅動下，新能源汽車產銷量有望快速增長，將推動鈷需求端改善，鈷價獲支撐可期。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤分別爲101.01/115.24/126.04億元，分別同比增長22.44%/14.09%/9.37%；EPS 分別爲0.47/0.53/0.58元。我們認爲24 年銅價中樞有望繼續上移，公司未來礦銅產量增長顯著，業績有望彰顯高彈性。參考可比公司估值，我們給予公司2024 年23.56 倍PE，目標價11.02 元，維持“買入”評級。
風險提示：產品價格波動風險；海外政治與安全風險；匯率波動風險；產量不及預期。