事件：索菲亞發佈2024 年一季報。2024Q1 公司實現營業收入21.11 億元，同比增長16.98%；歸母淨利潤爲1.65 億元，同比增長58.59%；扣非後歸母淨利潤爲1.56 億元，同比增長73.81%。
整家戰略持續完善，客單價有望持續提升
24Q1 公司實現穩定增長，營業收入21.11 億元，同比增長16.98%。
公司戰略清晰，2024 年將圍繞以下重點把握核心驅動：1）在品類方面，公司將通過整家營銷策略推動各品類增長，在櫥櫃、木門、傢俱等領域持續擴大產品種類加強整裝服務能力。2）在渠道方面，公司將堅持經銷商整裝和直營整裝並行的業務模式，重點拓展多品牌、全品類的整裝渠道佈局，同時加強櫥櫃產品的終端推廣，擴建渠道門店並與頭部裝企加強合作。3）在品牌方面，公司將加快米蘭納品牌在下沉市場的覆蓋，並完善整家戰略。4）公司將優化大宗業務客戶結構，鞏固與優質地產客戶的合作，並積極拓展小B 工程業務和海外市場。5）對於存量房市場，公司正在進行營銷模式的創新，成立創新發展部門進行探討和試點。
降本增效成果顯著，現金流受經銷商考覈口徑影響盈利能力方面，24Q1 公司毛利率爲32.62%，同比下降0.63pct。期間費用方面，24Q1 公司期間費用率爲22.30%，同比下降3.43pct；銷售/管理/研發/財務費用率分別爲10.14%/8.01%/4.14%/0.01%，同比分別-1.13/-0.93/-0.24/-1.13pct。綜合影響下， 24Q1 公司淨利率爲8.24%，同比增長2.47pct。24Q1 公司淨利率同比增長，主要系公司多管齊下持續全面提升公司綜合運營效率。公司將通過在生產經營的各個環節推行“降本增效”、流程體系優化工作以及對組織團隊的精細化管理，持續優化組織效能、人效得到提升，板材利用率、生產效率、供應鏈效率。
投資建議：索菲亞堅定推進“全渠道、多品牌、全品類”戰略，渠道精細化管理、整家定製戰略升級引領零售渠道積極變革，整裝等新渠道加速拓展，市佔率有望進一步提升。我們預計索菲亞2024-2026 年營業收入爲131.30、146.87、162.54 億元，同比增長12.55%、11.86%、10.67%；歸母淨利潤爲14.95、16.93、19.10億元，同比增長18.51%、13.26%、12.84%；對應PE 爲11.8x、10.4 x、9.2x，給予24 年15.14xPE，目標價23.50 元，維持買入-A 的投資評級。
風險提示：地產復甦不及預期；行業競爭加劇風險；改革成效不達預期風險；原材料價格上漲風險