事件：

1）公司发布2023 年年度报告，公司2023 年实现营业收入612.64 亿元，同比增长7.20%；归母净利润29.78 亿元，同比增长57.11%；扣非归母净利润29.87 亿元，同比增长51.72%。

2）公司发布2024 年第一季度报告，公司2024 Q1 实现营业收入131.64 亿元，同比下降1.37%；归母净利润7.83 亿元，同比增长43.73%；扣非归母净利润7.41 亿元，同比增长36.38%。

2024Q1 矿产金产量增长

2024Q1 公司生产矿产金4465 千克，同比增加365 千克；冶炼金9864 千克，同比减少163 千克；矿山铜1.87 万吨，同比减少0.12 万吨；电解铜10.14万吨，同比减少0.52 万吨。2023 年公司生产矿产金18.89 吨，同比减少1.04 吨；冶炼金40.87 吨，同比增加0.87 吨；矿山铜8 万吨，同比增加669 吨；电解铜41.09 万吨，同比增加1.78 万吨。2024 年公司计划生产矿产金18.63 吨，冶炼金37.63 吨；矿山铜7.61 万吨，电解铜39.23 万吨。

纱岭金矿注入有望带来产量增长

2023 年公司收购集团持有的纱岭金矿采矿权，项目预计2025 年下半年投产。根据矿权评估报告，2025-2027 年纱岭金矿黄金产量1.39/5.54/9.7 吨，2028 年满产后产量稳定在11.08 吨。纱岭金矿的注入将增加公司自产黄金产量，提升盈利能力。

金铜价格仍处于上涨周期，看好未来价格走势截至2024/4/30，上海黄金交易所Au9999 黄金收盘价为545.8 元/克，同比上涨23%；沪铜期货收盘价为8.22 万元/吨，同比上涨22%。黄金具备商品、货币与金融三重属性，新环境下三者形成共振，金价整体仍处于上涨大周期，其价值有望获得重估。随着美联储加息进入后半程，其对铜价的负面影响有望减弱，伴随着新能源领域对铜需求的增长及全球铜供给增速的回落，看好未来铜价走势。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为35.96/39.01/44.91 亿元，EPS 分别为0.74/0.80/0.93 元。参考可比公司估值，我们给予公司2024 年21.58 倍PE，目标价16.01 元，维持“买入”评级。

风险提示：美联储继续加息；全球央行抛售黄金；金、铜、钼价格下跌；金、铜、钼产量不及预期；安全、环保、政策等因素对生产的不利影响。