辦公軟件龍頭，營收業績穩步增長。公司成立於2011 年，經過十餘年的發展，成爲國內辦公軟件龍頭，主要產品是WPS Office 辦公套件，覆蓋PC 端、移動端和雲端，爲用戶提供全方位的辦公解決方案、新型智能化辦公形態以全終端和雲服務形式覆蓋各種需求場景。近年來，公司業務快速發展，2018-2021 年收入增速較高，分別爲49.97%/39.82%/43.14%/45.07%，2022-2023 年受機構授權業務景氣度影響，收入增速有所下滑，同比增長18.44%。2023 年實現營業收入45.56 億元，同比增長17.27%，實現業績13.18 億元，同比增長17.92%。
公司盈利能力較爲穩定，毛利率維持在85%左右，淨利率整體維持在30%左右。隨着數字化時代的發展以及線上協作辦公需求增加，個人及機構訂閱業務收入分別從2018 年的3.7/0.23 億元提升至2023 年的26.53/9.57 億元，佔收比分別從32.73%/2.03%提升至58.24%/21.01%。
辦公軟件市場潛力大，AI+辦公爲大勢所趨。隨着全球數字化進程加速，企業上雲需求增加，疊加國家對軟件行業政策扶持以及AIGC 賦能辦公軟件，辦公軟件市場潛力巨大。2023 年我國協同辦公市場規模將達到330.1 億元，同比增長12.3%。在當前全球的AI 浪潮下，頭部辦公軟件公司如微軟、釘釘、金山、360 織語等紛紛圍繞AI 賦能發佈一系列辦公產品，競爭激烈。公司憑藉大模型合作+小模型自研、長期行業Know how 積累以及AI 技術優勢，於2023 年4 月推出了WPS AI，對標微軟的Copilot，功能覆蓋全面，易用性可與Copilot持平。2023 年11 月16 日，WPS 付費界面上線AI 寫公式功能，作爲超級會員和超級會員Pro 年費會員的超值福利加包，公司宣佈開啓WPS AI 功能公測。
2024 年3 月29 日，公司宣佈其WPS AI 產品已制定出定價方案，WPS AI 當前價格爲188 元/年。
會員體系升級、WPS+AI 等多重利好加持，公司產品有望量價齊升。C 端：公司已於2023 年完成會員體系優化，2023 年年底也宣佈暫停廣告業務，預計將顯著增強用戶體驗感。AI 賦能辦公不僅能夠強化WPS Office 原有的工具屬性，更能夠引領辦公軟件從工具轉化爲助手屬性，有效地完成協助辦公，滿足C 端用戶的多元化需求，預計隨着2024 年WPS AI 商業化落地，AI 賦能辦公的新型工具使用方式將進一步提升總體用戶數、提高原有用戶忠誠度、吸引新會員，用戶付費率與ARPU 有望持續提升。通過測算，在WPS 推出後，用戶綜合ARPU 預計由2023 年74.75 元提升至2024 年83.62 元，實現同比增長11.86%，2025 年有望增長11.85%至93.53 元。B 端：堅定看好WPS AI 對B 端客單價的提升，通過WPS Office 與雲和協作兩大能力主線拉動，公司B 端產品有望量價齊升，成長空間有望進一步打開。
投資建議：公司訂閱業務表現亮眼，AI 戰略投入打開成長空間，結合2024 年一季報業績，我們給予2024-2026 年歸母淨利潤預測爲16.26 億元、20.95 億元、26.73 億元（前值16.73、21.97、27.3 億元），對應增速23.4%、28.8%、27.6%；對應EPS（攤薄）分別爲3.52 元、4.54 元、5.79 元。估值方面，我們採用DCF 絕對估值，假設公司2032 年後的永續增長率爲5%，給予公司目標市值1840.49 億元，目標價399 元，維持“強推”評級。
風險提示: WPS AI 商業化不及預期，大模型能力發展速度不及預期，用戶付費意願不及預期。