投資要點
建霖家居是廚衛代工出口龍頭，23 年出口佔比76.8%，短期受益於出口補庫及美國地產鏈共振，中長期看，公司依靠產品技術、大客戶優勢和海外產能釋放，延展龍頭品類，提升廚衛和淨水代工市佔率，同時延展新風、個護、自有品牌、跨境電商等新業務。另外，公司每年保持45%以上高分紅比例。
廚衛代工出口龍頭，生活健康多點開花
建霖家居是廚衛代工出口龍頭，成立於1990 年，2023 年廚衛產品收入貢獻66.6%，淨水爲第二大品類，憑可協同的核心技術和終端客戶，延展新風、個護、家電汽車配件等多品類。2023 年營業收入 43.3 億元，18-23 年複合增速 4.2%，2023 年歸母淨利潤 4.25 億元，18-23 年複合增速 4.9%，其中23Q4 收入同比+47.3%，歸母淨利潤同比+33.7%，收入高增來自出口補庫及美國地產鏈需求向好。
行業概覽：廚衛出口景氣回暖，淨水行業持續滲透衛浴配件行業：出口補庫在即，受益海外地產鏈修復。1）市場需求：目前美國家居庫存恢復至歷史中值，終端需求已出現回暖，其中，衛浴品類出口額環比改善，訂單拐點在即，我們預計行業主動去庫階段已結束。基於利率環境優化——成屋銷售築底回升——終端需求改善的傳導邏輯，我們看好聯儲局降息落地後驅動衛浴行業需求回暖。2）競爭格局：中國衛浴出口大國，2021 年佔全球出口量的50.2%，全球供應鏈成本優勢明顯，中國衛浴代工以海外客戶爲主，建霖家居佔據龍頭。
淨水器行業：全球高景氣快增，國內滲透率偏低。1）市場需求：2022 年全球淨水器市場規模約爲1205 億美元/同比+20%，預計23-25 年保持11.5%年均增長。中國淨水器滲透率僅爲23%，相比美歐日韓等80%以上仍有較大提升空間。2）核心玩家：中國淨水器行業玩家衆多，建霖家居與美的、海爾等行業龍頭均有代工合作。
公司競爭力：研發製造基石穩，大客戶深度綁定產品：代工品類延展，孕育自主品牌。公司商業模式以ODM 代工爲主，自有品牌尚處於孕育期。1）代工：聚焦產品升級，從花灑延展到五金品類，匹配產能擴建和智能技術投入，積極延展淨水、個護、家電汽車配件等多業務。2）自有品牌：設立兩大子公司，建霖智家已拿到頭部工程項目，瑞摩宅茲旗下設置三個子品牌，線上線下積極開拓，且積極開拓跨境電商業務。
研發：持續投入，智能升級。公司建立體系化研發架構，成立智能電子事業部和智能電子研究所。技術上，公司注塑、表面處理等技術行業領先，且積極儲備智能技術。
2019-2023 年，研發費用率維持在5-6%。
製造：產能全球佈局，智能製造升級。1）相比同行有產能優勢：中國有5 個生產基地，積極佈局海外產能，泰國一期已投入使用，二期預計2024 年落地。2）生產製造系統智能化、柔性化升級，近年推動人效提升，利潤優化。
銷售： 1）頭部客戶多年綁定：公司客戶包括科勒、馬斯科、摩恩、潔碧、3M、康麗根、驪住集團、麥格納、弗格森、海爾智家、美的等國際知名企業，且合作時間多數已超15 年。2）積極延展新客戶：與國際龍頭家居賣場勞氏、家得寶、德國Hornbach 等賣場已建立合作，與國內頭部餐飲連鎖品牌星巴克、達美樂達成合作。
盈利預測與估值
我們看好公司短期出口修復彈性，中長期廚衛淨水代工市佔率提升，新業務放量。我們預計2024-2026 年公司實現營業收入50.95/57.42/64.82 億元，同比+17.6%/+12.7%/+12.9%，實現歸母淨利潤5.18/5.98/6.92 億元，同比增長22.0%/15.3%/15.8%，對應當前市值PE 爲14.3/12.4/10.7。我們看好公司短期出口修復彈性，中長期延展龍頭等品類，廚衛淨水代工市佔率提升，新風、跨境電商、自主品牌等新業務放量，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示
出口需求波動；聯儲局降息不及預期，需求傳導不及預期；原材料成本及匯率變動；大客戶訂單波動；新業務放量不及預期等。