事件描述

事件：4 月20 日，凱盛新材發佈2024 年一季報，公司Q1 實現營業收入2.4 億元，同比-3.3%，實現歸母淨利潤2569.8 萬元，同比-49.3%，環比+5.5%。

事件點評

羧基氧化物營收同比+20.6%，經營現金流量淨額同比+125.6%。2023年，公司實現營收9.9 億元，同比-2.3%，歸母淨利潤1.6 億元，同比-32.6%。

2023 年，公司無機化學品業務實現營收2.0 億元，同比-42.4%；羧基氧化物業務實現營收6.6 億元，同比+20.6%；羥基氧化物實現營收1.1 億元，同比+28.4%。24Q1 公司財務費用527.9 萬元，同比+3422.6%，系可轉債利息費用攤銷；公允價值變動收益58.7 萬元，同比+593.8%；信用減值損失-16.3 萬元，增加幅度232.3%，繫上年同期收回部分已計提壞賬準備的其他應收款導致壞賬準備減少所致。經營現金流量淨額爲1372.7 萬元，同比+125.6%；投資現金流量淨額-4.1 億元，比上年同期減少4.0 億元，系本期閒置資金購買理財規模增加所致。應收款項融資期末餘額比年初餘額減少839.9 萬元，減少幅度爲34.0%，主要系預付設備及工程款項本期結算所致。

氯化亞碸業務價格毛利見底，芳綸聚合單體業務盈利能力優秀。（1）氯化亞碸業務，2023 年受到下游需求偏弱、行業競爭加劇影響，價格和毛利處於低位。2023 年氯化亞碸產能15 萬噸，產能利用率84.7%，我們估計毛利率約28%，我們認爲氯化亞碸價格已經到達底部，預計隨着氯化亞碸行業出清和下游需求恢復，公司氯化亞碸產品將迎來毛利修復。公司進行一體化產業鏈佈局降本優勢凸顯，氯化亞碸也用於合成芳綸聚合單體、對硝基苯甲酰氯、氯醚等產品並外售。（2）芳綸聚合單體業務，爲公司業績支柱之一，行業產能集中度高，下游需求旺盛，在國產替代趨勢下需求持續增長，當前已具備3.1 萬噸產能，未來將擴產至5.1 萬噸，我們估計2023 年毛利率約37%，單噸毛利約6000 元。公司與海外頭部客戶美國杜邦、韓國可隆等建立長期穩定的合作關係。

PEKK 有望受益於人形機器人需求爆發，24 年預計實現百噸級出貨，LiFSI 預計實現千噸級出貨。PEKK 有極高的進入壁壘，應用領域包括航空航天、醫療器械、汽車工業製造等，未來有望受益於人形機器人需求的增長，公司自產高純度芳綸單體自供PEKK 的生產，具備成本優勢，具備1000 噸/年的PEKK 產能，積極拓展下游客戶，我們預計2024 年公司PEKK 將有百噸級出貨。LiFSI 業務，公司持續向下遊客戶送樣，我們預計2024 年將實現千噸級出貨。

投資建議

預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1.8/2.7/3.1 億元，對應公司5 月7 日收盤價17.64 元，2024-2026 年PE 分別爲42.3\27.6\23.9，維持“買入-B”評級。

風險提示

下游需求不及預期，行業競爭加劇；新產品產能釋放不及預期；原材料價格大幅上漲等。