投資要點
業績表現：Q1 環比改善，虧損大幅收窄
2023：實現收入13.66 億元，YOY -17.68%；歸母淨利潤-0.33 億元，YOY -109.82%；扣非歸母淨利潤-0.58 億元，YOY -118.76%。
2024Q1：收入2.60 億元， YOY- 42.51%，QOQ 42.24%；歸母淨利潤-0.38 億元 ，YOY-136.98%；扣非歸母淨利潤-0.40 億元，YOY -140.77%，環比虧損大幅收窄。
分業務板塊看：2023 年藥物發現與藥學研究業務實現收入6.32 億元，YOY -14.07%，毛利率15.92% ，YOY -17.03pcts；臨床前研究板塊實現收入7.34 億元，YOY -20.55%，毛利率30.53%， YOY -16.50pcts。
成長能力：海外基地投產，人員大幅優化
新簽訂單角度，2023 年公司新簽訂單22 億，其中藥物發現與藥學研究板塊新簽訂單9.68 億元，臨床前研究業務新簽訂單12.32 億元，受行業景氣影響，均有不同程度的下滑。
產能角度，公司已投入使用超過 8.5 萬平方米的研發辦公場地，其中2023 年新增美國波士頓的研發試驗基地以支持公司全球佈局。另外，公司南匯園區已全面封頂並已申請驗收，有望進一步提升公司的新藥研發能力。
人員角度，公司藥物發現與藥學研究板塊研發人員1,301 人，臨床前研究板塊研發人員934 人，較2022 年末分別優化了497 及158 人。我們認爲公司考慮到行業景氣的變化對人員進行了動態優化，降本增效有望逐漸顯現。
24 年預期：考慮到新簽訂單金額、人員配備、行業景氣等，我們認爲公司24年收入端仍有一定壓力，但後續的成長性及訂單增長有望隨創新藥景氣的恢復而得到有效改善。
盈利能力：降本增效效果逐漸顯現，2024 有望扭虧毛利率：2024Q1單季度公司毛利率8.33%，同比大幅下滑，但環比大幅改善。
我們認爲考慮到公司業務成本結構及研發人員優化幅度，公司總體毛利率或逐季度改善。
費用：2024Q1 管理費用、研發費用同比、環比均有明顯優化。24Q1 銷售費用同比增長45.61%，銷售費用率8.02%，YOY +4.85pcts。我們認爲公司在當前市場環境下，開源節流爲主要費用規劃方向，海內外中、大型製藥企業及優質生物技術公司的開拓或成爲24 年公司費用增長的主要方向。
減值：2023 年公司計提了資產減值損失和信用減值損失 6,138.30 萬元。
現金流：應收賬款管控加強
2023 年，經營活動產生的現金流量淨額爲 3,331.86 萬元，較上年同期增加5,464.94 萬元，主要受到應收賬款及存貨增加值的大幅改善。從2023 年報及24Q1 季報趨勢來看，我們認爲公司正在進一步管控應收賬款風險，未來現金流有望逐漸優化。
盈利預測與估值
考慮行業整體景氣度、訂單執行週期及公司市場拓展策略的變化，我們預測公司2024 年毛利率仍有一定程度的下滑。我們預測2024-2026 年EPS 爲0.18、0.68、1.12 元/股。參考2024 年5 月7 日收盤價對應2024 年209 倍PE。參考可比公司估值及行業地位，維持“增持”評級。
風險提示
新增固定資產折舊、股權激勵、匯兌對錶觀業績影響的波動性；新業務的盈利週期的波動性；創新藥投融資景氣度下滑。