2023 年產品價格下跌致業績下滑；2024Q1 業績同比轉好主要系原料價格下降。2023 年公司實現營業總收入145.8 億元（-13.2%），歸母淨利潤1.4億元（-44.9%），扣非淨利潤0.1 億元（-37.4%）；其中2023Q4 公司實現營業總收入36.7 億元（+36.0%），歸母淨利潤1.3 億元（+1318.3%）。2023年業績下滑主要系主要系焦炭、山梨酸鉀產品價格降幅大於原材料價格降幅。2024Q1 公司實現營業總收入33.9 億元（-1.6%），歸母淨利潤-0.2 億元，同比減虧。
2023 年主要產品價格降幅大於原材料價格降幅，毛利率下滑。2023 年公司烯烴產品銷量82.3 萬噸（+5.5%），銷售單價6228.3 元/噸（-10.1%）；炭黑產品銷量64.7 萬噸（+3.7%），銷售單價7461.8 元/噸（-9.9%）；煤焦產品銷量198.5 萬噸（+2.6%），銷售單價1775.2 元/噸（-20.1%）；精化產品銷量4.5 萬噸（-1.8%），銷售單價10436.8 元/噸（-22.1%）。主要原材料丙烷、煤炭、煤焦油、蒽油價格分別同比-12.0%、-19.0%、-16.8%、-14.0%。
綜合看，2023 年公司實現毛利率3.3%，同比-0.7pct。
2024Q1 主要產品、原材料價格下降，毛利率環比下降、同比提高。2024Q1公司烯烴產品銷量18.1 萬噸（+25.3%），銷售單價6393.7 元/噸（-5.4%）；炭黑產品銷量14.5 萬噸（+26.6%），銷售單價7189.0 元/噸（-17.5%）；煤焦產品銷量33.8 萬噸（-1.5%），銷售單價2292.3 元/噸（-19.4%）；精化產品銷量0.6 萬噸（+17.9%），銷售單價17942.1 元/噸（-28.4%）。
主要原材料丙烷、煤炭、煤焦油、蒽油價格分別同比-13.1%、-12.3%、-21.8%、-17.1%。綜合看，2024Q1 公司實現毛利率2.4%，同比+5.1pct，環比-5.2pct。
新項目投產在即，規模效益有望進一步凸顯。青島二期項目PDH、PP 與齊河山梨酸鉀升級項目預計於2024 年6 月具備全面投產條件。該項目投產後有望進一步提升公司產品規模效益和循環經濟優勢。
投資建議：下調2024-2025 年盈利預測，維持“買入”評級。綜合考慮產品價格下降等對業績的影響，下調盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲3.3/5.2/6.8 億元（2024-2025 年原值爲5.2/8.4 億元），每股收益爲0.39/0.61/0.80 元。考慮公司發展循環經濟，具備成本比較優勢，產業鏈進一步向新材料延伸，維持“買入”評級。
風險提示：化工品需求下降、突發事件擾動、安全生產事故影響、公司在建產能不及預期。