23 年公司营收增长主要源于：公司继续深耕主营业务，研判市场机会，积极开拓国内国际市场，其中公司在汽车电子、智慧计量、工业及安全、科学仪器以及医疗健康等业务领域的收入均实现较快增长；受国内外空气净化器市场新增需求减缓的影响，公司暖通空调业务领域的销售收入同比有所下降。23 年综合毛利率45.14%，同比提升0.89 个百分点，净利润下滑主要源于：1）为加大新产品的研发投入，研发费用同比增长 46.07%，增加2594 万元；2）为加大市场开拓力度，公司营销体系人才队伍壮大，国内外广告、差旅费和展会费有所增加，销售费用同比增长32.09%，增加1389 万元；3）公司嘉善园区23 年5 月开业投产，人工、折旧等投入增加，以及因股权激励产生的股份支付费用影响，公司管理费用同比增长51.80%，增加1354 万元；4）因公司存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少，财务费用同比增长38.42%，增加了637 万元。事件：公司發佈23 年年報及24 年一季報，23 年實現營收6.92 億元，同比增長14.82%，歸母淨利潤1.33 億元，同比下降8.78%，扣非歸母淨利潤1.28 億元，同比下降8.84%；24Q1實現營收1.42 億元，同比增長1.40%，歸母淨利潤1985 萬元，同比下降48.81%，扣非歸母淨利潤1690 萬元，同比下降55.22%。
我們的點評如下：
23 年持續深耕主業，毛利率同比提升
23 年公司營收增長主要源於：公司繼續深耕主營業務，研判市場機會，積極開拓國內國際市場，其中公司在汽車電子、智慧計量、工業及安全、科學儀器以及醫療健康等業務領域的收入均實現較快增長；受國內外空氣淨化器市場新增需求減緩的影響，公司暖通空調業務領域的銷售收入同比有所下降。23 年綜合毛利率45.14%，同比提升0.89 個百分點，淨利潤下滑主要源於：1）爲加大新產品的研發投入，研發費用同比增長 46.07%，增加2594 萬元；2）爲加大市場開拓力度，公司營銷體系人才隊伍壯大，國內外廣告、差旅費和展會費有所增加，銷售費用同比增長32.09%，增加1389 萬元；3）公司嘉善園區23 年5 月開業投產，人工、折舊等投入增加，以及因股權激勵產生的股份支付費用影響，公司管理費用同比增長51.80%，增加1354 萬元；4）因公司存放募集資金賬戶利息收入及匯兌收益減少，財務費用同比增長38.42%，增加了637 萬元。
具體業務來看：1）23 年以微型紅外傳感器、揚塵顆粒物傳感器爲主的工業及安全業務收入同比增長63.48%；公司工業及安全業務主要包括安全環保、冷媒泄漏監測、燃氣泄漏監測、儲能熱失控監測等，其中安全環保領域的收入貢獻較大，其它領域的產品在加速推向市場。2）23 年以汽車舒適系統傳感器、高溫氣體傳感器爲主的汽車電子業務收入同比增長36.72%。
①汽車舒適系統傳感器23 年新增項目定點累計超14 億元，同時推出汽車座椅通風風扇並進入批量供貨階段；②高溫氣體傳感器方面基金開拓國內外市場擴大產能實現國產替代，發動機排放氧傳感器前裝配套效率超百萬只，氮氧傳感器首個前川項目測算驗證完成，將於24年批量投入市場，同時公司擴大產線產能實現大幅提升；③動力電池熱失控方面，離店熱失控產期和電池充放電過程產期在線監測方案已經獲得主流電池企業級研究機構的認可和訂單，動力電池熱失控傳感器已經入圍車企級頭部電池企業，項目將陸續量產。3）23 年以超聲波氧氣傳感器爲主的醫療健康業務收入同比增長68.51%，持續拓寬醫療健康業務場景，向醫療企業延伸佈局。4）23 年以超聲波燃氣表及其模組爲主的智慧計量業務收入同比增長114.98%。隨着嘉善產業園投產運營，截至23 年底公司已形成年產100 萬隻超聲波氣體傳感器及100 萬隻超聲波燃氣表的生產能力。5）23 年以環境監測爲主的科學儀器業務收入同比增長25.51%。在“雙碳”及科學儀器國產化政策背景下，公司在鞏固環境監測領域既有優勢之外，還積極開發溫室氣體分析儀器等碳計量相關市場。6）23 年以民用空氣品質氣體傳感器爲主的暖通空調業務銷售收入同比下降25.90%。公司鞏固提升暖通空調業務市場份額，併發力控制器業務提高單位價值量及行業競爭門檻。7）公司加大對低碳熱工科技研發投入，擴充研發團隊，依託現有傳感器技術平台優勢及核心管理團隊在熱能領域的技術積累，在燃燒器、熱交換器等產品的技術研發上取得了突破。
24Q1 短期業績承壓，預計後續逐步釋放，暖通空調業務逐步企穩24Q1 收入同比增長主要源於：1）公司業務收入具有明顯季節性特性，Q1 收入規模佔比較小，2024 年收入預期增長較多的業務預計在Q2、Q3 逐步釋放。24Q1 收入達成在公司預算範圍之內。2）以超聲波燃氣表及其模組爲主的智慧計量業務收入同比增長240.02%；以冷媒泄漏監測傳感器爲主的工業及安全業務收入同比增長59.85%；以汽車舒適系統傳感器爲主的汽車電子業務收入同比增長37.56%；醫療健康業務收入同比下降66.05%，環比2023 年第四季度收入有所提升；暖通空調業務收入同比下降3.96%，逐步企穩。3）從業務區域來看，公司一季度外貿業務收入同比增長22.00%，國內業務收入同比下降5.22%，主要爲醫療健康業務收入同比下降所致。24Q1 淨利潤下滑較多主要源於：1）24Q1 管理費用、銷售費用、研發費用三項費用同比增加合計1426 萬元，其中員工人數增加和薪酬上漲導致人員費用增加740 萬元，增加員工主要爲研發人員和家山產業園人員，實施23 年股權激勵導致股份支付費用增加462 萬元，以及嘉善產業園軍工前期投產等導致折舊改造等費用增加165 萬元。2）24Q1 毛利率爲41.74%，同比減少4.67 個百分點，主要受產品結構變化影響，醫療健康等高毛利產品佔比下降以及汽車電子等相對低毛利佔比增加，同時目前嘉善產業園產能逐步爬坡生產效率相對不高對毛利率有所影響，因持續開展降本增效和工藝改進等舉措，暖通空調、汽車電子、科學儀器、智慧計量、醫療健康等業務領域毛利率同比均有所提升。3）24Q1 其他收益同比減少363 萬元，其中因推遲支付等原因導致增值稅退稅收入同比減少545 萬元。
盈利預測與投資建議：
作爲卓越的氣體傳感器、分析儀器供應商，公司客戶結構相對穩定，主要客戶爲國內外知名企業，行業地位突出；氣體傳感器及氣體分析儀器市場規模及國產化需求的擴大，爲公司提供了良好的發展機遇。考慮公司新增產能前期爬坡影響以及新業務發展存在不確定性，預計公司24-26 年歸母淨利潤爲2.13/3.06/4.16 億元（24-25 年原值爲2.71/3.68 億元），對應PE爲16/11/8X，維持“增持”評級。
風險提示：新業務進展不及預期；市場競爭加劇；原材料成本波動風險等