新能源與海外銷售延續高速增長
長城汽車公告的數據顯示，2024 年4 月，公司汽車銷量錄得9.48 萬輛，同比增長1.8%。其中，哈弗品牌銷售4.7 萬輛，同比下降約10%，坦克品牌銷售2.05 萬輛，同比增長87.5%，長城皮卡銷售1.8 萬輛，同比下降約3%，WEY品牌銷售0.45 萬輛，同比增長87.7%。哈弗品牌銷量同比下滑，主因銷量較大的H6 即將換代，產銷節奏階段性調整。坦克品牌月銷再次突破2 萬輛，顯示其在硬派越野細分市場地位穩固。
2024 年1-4 月公司汽車銷量錄得37 萬輛，同比增長18.2%。其中，哈弗品牌銷量同比增長15.1%，坦克品牌同比大增98.3%，WEY 品牌同比大增143.4%，歐拉品牌同比下滑26.1%，長城皮卡同比下滑8.8%。
2024 年4 月，公司新能源車銷量2.24 萬輛，同比增長約51%；1-4 月公司新能源汽車銷量錄得8.16 萬輛，同比增長91.27%。2024 年4 月，公司海外銷量錄得3.61 萬輛，再創海外月銷之歷史新高。1-4 月公司海外銷量錄得12.9萬輛，同比增長74.7%。
2024Q1 收入同比高增，盈利表現較佳
2024 年一季度，公司實現營業收入428.6 億元人民幣（下同），同比增長47.6%；股東應占淨利潤錄得32.3 億元，創下公司一季度盈利的最高記錄。一季度扣非後股東應占淨利潤20.2 億元。
公司2024 年Q1 收入實現高速增長，主因：1、汽車銷量規模快速增長（一季度公司汽車銷量錄得27.5 萬輛，同比增長25.1%）；2、產品結構持續向上，平均售價繼續提升。公司一季度盈利表現良好，我們認爲主要原因在於：1、收入高速增長；2、毛利率回升至相對較好水平（Q1 毛利率錄得20.04%）；3、費用增速控制的較好（Q1 銷售費用同比增長17.3%，管理費用同比下降5.5%，研發費用同比增長27.7%）。
哈弗多款新車即將上市，或帶動品牌銷量快速回升哈弗品牌方面，換代哈弗H6、換代哈弗H9 兩款車型已於北京車展正式亮相，預計二季度將陸續正式上市。後續哈弗品牌還將有改款梟龍及梟龍max 即將上市。我們預計前述幾款車型正式上市以後，將有效帶動哈弗品牌總銷量快速回升。此外，公司旗下WEY 品牌及歐拉品牌，預計在年內還將有多款新增或改款新能源車型上市。
年中前後銷量增速或明顯提升
我們預計2024 年中前後，公司汽車銷量增速有望明顯提升，主要理由如下：1、哈弗品牌二季度多款重磅新車陸續上市，有望爲公司帶來明顯的銷售增量。2、預計公司海外銷售將持續發力，並帶動總銷量快速增長。3、國內汽車市場政策促進力度較大，有利於車企銷量的穩步走高。
盈利預測
我們預測公司2024 年收入規模將達到2100 億元或以上，主因：1、汽車銷售規模有望繼續擴大，其中新能源車、出口銷售或成爲帶動銷量增長的主力；2、產品結構持續向上，高售價車型佔比提升，帶來的單車收入的不斷上升。我們預測公司2024 年淨利潤將重回增長軌道，主因：1、產銷規模持續擴大；2、新能源車業務整體效率有望提升；3、產品結構持續向上，或帶來整體毛利率的回升。
估值與投資評級
長城汽車（02333.HK）港股2024 年5 月7 日收盤價爲12.12 港元，對應我們的2024 年預測業績PE 約10.8 倍，PB 約1.3 倍。公司在大衆車型市場品牌與車型佈局全面，隨着衆多換代及大改款車型的上市，預計後續公司相關品牌銷量將持續走高。公司在硬派越野車和皮卡領域的顯著領先優勢，也有助於公司充分享受市場需求的持續增長。空間廣闊的海外市場，則有望成爲帶動公司持續增長的新賽道。我們認爲公司有望憑藉自身深厚的技術積累，完備且富有特色與優勢的產品矩陣，在激烈的市場競爭中持續提升銷量，並逐步擴大份額。維持買入評級。
（注：以上數據均來自於上市公司公告、公司官網、中汽協、汽車之家、Wind，國信證券（香港）研究部整理）風險提示
車市競爭加劇，新推車型市場表現不佳，海外市場拓展不順利。