股息率达到8%左右的高股息标的。1）步入分红第一梯队：公司此前公告三年（2023-25 年）股东回报规划，分红比例不低于当年归母净利润的60%，在符合条件的前提下，也可以进行中期利润分配。从分红比例角度已经步入公路行业第一梯队，仅次于粤高速A 的70%，与山东高速、皖通高速相同。2）H股高股息。年报中公司披露，董事会已建议向全体股东每10 股派发现金红利2.4 元，占2023 年归母净利润的61.83%，占公司扣非净利的67.2%，对应股息率8.2%。（注：江苏宁沪高速公路/宁沪高速H 股，按照0.47 元/股分红计算股息率为6.6%；安徽皖通高速公路/皖通高速H 股，按照0.601 元/股分红计算股息率为7.3%；截至05/07 日收盘价）。

公司成长潜力或仍被低估。我们在2023 年11 月发布公司A 股深度报告，明确提出，“大集团、小公司”的经典投资逻辑。我们认为可以从两个维度来理解：其一集团有资源、有意愿支持上市公司发展；其二上市公司积极主动谋求做大做优做强。具体到公司而言，1）蜀道集团：具备资源优势，且大力支持上市公司发展。蜀道集团是四川省属国企首家世界500 强，具备省内强资源优势，也是四川省高速公路的核心建设主体，路产资源丰富，四川成渝是其旗下公路投资运营上市平台。集团正在推进专业化整合，大力支持四川成渝上市公司发展，体现在：a）23 年上半年收购二绕西高速，提升可持续发展能力，集团给予7 年业绩承诺锁定基本收益，且利润成长性强。从通行费收入看：2023年二绕西高速超越成渝高速成为公司第三大路产。2023 年成渝高速/成雅高速/成仁高速/成乐高速/城北出口（含青龙场立交桥）/遂广高速/遂西高速/二绕西高速分别实现营业收入8.20/10.40/9.30/5.36/1.08/2.75/1.68/8.65 亿元，同比增长25.47%/16.7%/34.73%/25.44%/1.81%/26.02%/26.83%/29.77%。各路产收入占比：

成雅高速22%>成仁高速20%>二绕西高速18%>成渝高速17%>成乐高速11%>遂广高速6%>遂西高速4%>城北出口高速2%。b）2022-23 年集团两次增持公司股份（H 股）达到约4%，反应了蜀道集团对公司未来持续稳定发展的信心。

2）四川成渝：在集团总体发展战略下，积极进取，主动谋划。a）聚焦、优化主业，巩固壮大主业规模。23 年收购二绕西既是集团大力支持，亦是公司主动寻求提高可持续发展能力和路网规模的体现；b）拓展路衍经济，探索业务创新。24 年1 月公告以不超过8450 万元收购蜀交新能源公司资产（蜀道集团控制企业），包括48 座公路充电站资产，204 台直流充电桩，408 把充电枪，预计有助于公司培育绿色能源产业，加速充电站网点布局，提高充电市场占有率。

c）公司现有路产盈利能力在不断提升。不考虑二绕西高速并表的情况，主要路产实现净利润11.62 亿元，同比+76.9%（较19 年+18%）；遂广遂西公司实现明显减亏。遂广遂西是2016 年投产的新路，疫情影响延长了公司爬坡期，导致20-22 年亏损在3.5 亿以上，在收入增速快速增长背景下，23 年首次亏损在3 亿元以下。

投资建议：1）盈利预测：我们预计公司2024-26 年实现归母净利分别为13.1、14.3、16.1 亿元，对应2024-26 年EPS 分别为0.43、0.47 及0.53 元，对应PE分别为6.8、6.2、5.6 倍。2）目标价：公司H 股仅0.57 倍PB，股息率超过8%，按照60%分红比例，24 年股息率达到8.8%，考虑A/H 股的折价等因素，我们以6%股息率定价（向宁沪H 股23 年靠拢），目标市值折算港币144 亿，目标价4.70 港元，预计较现价近47%空间。3）投资建议：我们强调观点，提高分红只是起点，是迈出了“分红-市值-资产”良性循环坚实第一步，背靠蜀道集团资源优势，公司积极进取，主业成长性未来可期，首次覆盖给予“强推”评级。

风险因素：改扩建效果不及预期、车流量增长不及预期、经济出现下滑。