1Q24 業績好於市場一致預期
永利澳門公佈1Q24 業績：淨收入9.99 億美元，同比上升66%，環比上升10%，恢復至1Q19 的80%；經調整物業EBITDA 爲3.40 億美元，同比上升118%，環比上升14%，恢復至1Q19 的88%，好於3.19 億美元的彭博一致預期。
我們將永利澳門的表現歸因於：1）受益於高端中場板塊，中場博彩收入恢復至1Q19 的132%；2）永利皇宮市場份額從4Q23 的7.8%提升至1Q24的8.4%；3）成本控制帶動EBITDA 利潤率提升。
發展趨勢
管理層業績電話會議要點如下：
1）管理層注意到，2024 年4 月日均中場投注額同比上升30%，酒店入住率達99%；2）2024 年五一假期，日均中場投注額達到2024 年春節水平（較2019 年同期水平增長30%）；3）管理層注意到市場上返點回贈的競爭環境仍然較爲激烈；4）美食廣場（牌照承諾投資項目）已經開工建設；5）管理層預計2024 年和2025 年的資本開支總計在3.50-5.00 億美元範圍內；6）管理層預計，日均固定運營成本將維持在260 萬美元（較2019 年水平下降14%）。
盈利預測與估值
考慮到業務恢復快於預期以及利潤率改善，我們將2024 年和2025 年調整後EBITDA 預測分別上調5%和6%至88.48 億和95.45 億港元。當前股價對應2024 年9 倍EV/EBITDA。我們維持跑贏行業評級以及10.30 港元目標價，對應2024 年11 倍EV/EBITDA，較當前股價有34%的上漲空間。
風險
業務恢復慢於預期；競爭加劇導致市場份額下降。