事件：公司發佈2023 年年度報告，2023 年公司實現營業總收入606.77 億元，同比增長9.6%；實現營業收入595.67 億元，同比增長9.9%；實現歸母淨利潤35.50 億元，同比增長24.2%；扣非歸母淨利潤25.76 億元，同比增長8.0%。公司發佈2024 年第一季度報告，2024Q1 公司實現營業總收入150.53億元，同比增長2.3%；實現營業收入148.01 億元，同比增長2.6%；實現歸母淨利潤9.06 億元，同比減少11.1%；扣非歸母淨利潤10.56 億元，同比增長10.6%。
新增訂單持續增長，排產生產再創新高。2023 年，公司實現新生效訂單865.32億元，同比增長31.95%；其中清潔高效能源裝備佔比爲39.44%，達341.28億元，同比增長57.4%。2024Q1，公司實現新增訂單263.29 億元，同比增長16.42%；其中清潔高效能源裝備佔比爲42.25%，達111.24 億元，同比增長30.9%。2023 年公司完成各類發電裝備生產44112MW（以汽輪發電機、風力發電機和水輪機計），同比增長22.4%。2024Q1，公司發電設備產量爲10204MW，同比增長63.0%。總體來看，公司新增訂單保持了持續較快的增長，同時生產排產持續高漲表明訂單端支撐業績端持續兌現，2024 年公司預計完成發電設備產量48230MW，將達到歷史新高。
盈利能力穩中有升，風電業務有所拖累。2023 年，公司主營業務毛利率爲17.3%，同比2022 年提升0.8pct；其中煤電裝備產品毛利率爲23.43%，同比提升0.81pct；風電裝備產品毛利率爲9.94%，同比下降1.97pct，風電業務全年虧損約4.9億元。2024Q1，公司主營業務毛利率爲18.7%，環比2023Q4提升1.6pct。隨着新增訂單逐步進入業績貢獻，我們預計公司盈利能力有望繼續提升。
川能動力股權公允價值損失影響短期歸母淨利表現。公司於2023 年簽署相關協議並經過中國證監會同意批覆，川能動力以向東方電氣發行股份的方式收購東方電氣持有的四川省能投風電有限公司20%的股權；受到股票價格下跌影響，2024Q1 產生公允價值損失2.38 億元，剔除該影響因素及其他非經常性損益後，扣非歸母淨利潤同比增長10.6%。
新型電力系統建設爲公司發展帶來長期機遇。新型能源體系兼具“安全高效、清潔低碳、柔性靈活、智慧融合”特徵，更加註重高質量開發可再生能源、高比例消納可再生能源，新型電力系統將對電力產業鏈“源網荷儲”各環節的裝備帶來巨大增長需求。煤電加快發揮兜底保供、系統調節、應急備用的作用，帶動需求和裝機規模提升，預計2024 年新開工規模仍將保持較高水平；核電連續兩年創十餘年來覈准數量之最，帶動市場穩步增長；抽水蓄能需求持續釋放，建設明顯加快，發展潛力較大；氣電預計新增裝機規模保持穩定，具備較大需求空間。同時，新型儲能高增長、氫能產業技術持續升級，節能環保在工業等領域的應用持續深化，化工裝備領域等仍有較廣闊的市場需求。
投資建議：2023 年公司新增訂單的顯著增長將貢獻2024 年業績，且2024年有望仍保持訂單增長的良好勢頭；公司作爲我國能源裝備的央企“大國重器”，將在我國“新型電力系統”建設中扮演重要角色承擔重要任務，既是公司轉型的挑戰，也是公司發展的機遇。東方電氣集團“機組靈活性調峯一體化改進技術”等5 個項目成果入選國務院國資委發佈的《中央企業科技創新成果產品手冊（2023 年版）》，可謂是新質生產力的代表。我們預計2024-2026年公司營業收入分別爲693.23/752.81/816.27 億元， 同比增長16.38%/8.59%/8.43%； 歸母淨利潤42.22/48.39/52.74 億元，同比增長18.92%/14.61%/8.99%，EPS 分別爲1.35/1.55/1.69 元，對應PE 爲12/11/10倍，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟環境變化及宏觀政策變化風險、匯率風險、電源投資建設不及預期風險、原材料價格波動風險等。