事件。公司發佈2024 年一季報：1Q24 公司實現營業總收入101.50 億元，同比-5.2%，歸母淨利潤15.97 億元，同比+10.1%，扣非歸母淨利潤15.13億元，同比+12.1%。
高基數下銷量短期承壓，產品結構持續上移。1Q24 公司營收同比-5.2%，銷量/均價分別同比-7.6%/+2.6%。銷量方面，啤酒總銷量218.4 萬千升，同比-7.6%，雖受到1Q23 高基數影響，降幅仍較23 年下半年有所收窄。其中，主品牌青島啤酒/ 其他品牌銷量分別爲132.2/86.2 萬千升， 同比-5.6%/-10.4%。中高端以上產品銷量96 萬千升，同比-2.4%，中高端以上產品銷量佔比達到44.0%，較1Q23 提升2.31pct，印證啤酒高端化勢能仍強，產品結構持續上移。我們認爲，二季度後公司將逐步走出高基數階段，疊加夏季啤酒旺季到來，業績彈性或有望兌現。
噸成本下行，毛利率顯著提升。1Q24 公司毛利率同比+2.12pct 至40.4%，拆分來看，產品均價/平均成本分別同比+2.6%/-1.0%，我們認爲，高端化的延續和原料成本同比下行是毛利率提升的主要驅動力。
銷售費用率收窄，盈利能力優化。1Q24 公司歸母淨利率/扣費淨利率同比+2.18/+2.30pct 至15.7%/14.9%，除毛利率貢獻外，期間費用率亦有所收窄。
1Q24 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-1.02/+0.41/+0.08/-0.44pct。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲3.59、4.04、4.44 元/股。參考可比公司估值，我們給予公司2024 年24-28 倍PE，對應合理價值區間爲86.17-100.54 元，維持“優於大市”評級。
風險提示。行業競爭激烈，原材料價格上漲