事件:
1. 2024 年5 月6 日,公司公告償還紫光卓遠借款本金6500 萬元,剩餘借款本金約3.99 億元。
2. 2024 年4 月27 日,公司發佈2023 年年報、2024 年一季報、選舉新任董事長的公告:
(1)2023 年公司實現營收22.13 億元,yoy+23.09%,2023 年歸母淨利潤1.54 億元,2022 年爲0.11 億元,2023 年扣非歸母淨利潤1.41 億元,2022 年爲-0.09 億元。
(2)2024Q1 實現營收7.05 億元,yoy+35.97%,歸母淨利潤0.5 億元,yoy+886.44%。
(3)公司公告董事會同意選舉金鑫(學大教育創始人、董事、總經理)擔任董事長。
投資要點:
市場需求旺盛、商業模式改善,共同驅動業績高增(1)收入端:2023 年公司實現營收22.13 億元,yoy+23.09%,教育培訓服務收入21.47 億元,收入佔比97.03%。2024Q1 營收7.05 億元,yoy+35.97%,2023 年及2024Q1 收入增長主要由於經營環境改善,個性化業務市場需求提升。
分地區來看, 2023 年東部/ 西部/ 中部地區收入佔比分別爲57.34%/33.16%/9.5%,東、西部地區佔比提升,中部地區收入佔比相對減少。
毛利端,2023 年毛利率36.5%,同比+8.47pct,我們認爲毛利提升主要來自公司全日制業務收入擴張、整體收入結構改善。截至2023年末,公司共有教師3215 人,佔員工總數的51%,同比增加962人,師均創收68.82 萬元,師均創利4.78 萬元。
(2)費用端,2023 年公司期間費用率合計26.99%,同比+1.16pct,銷 售/管理/研發/財務費用率分別爲7.43%/15.67%/1.22%/2.67%,同比分別+0.91/+1.36/-0.09/-1.02pct,管理、研發費用增加主要系員工數量增長(由4614 人增長至6318 人)所致。
(3)淨利端,2023 年歸母淨利潤1.54 億元,2022 年爲0.11 億元,淨利率6.95%,同比+6.34pct。2023 年扣非歸母淨利潤1.41 億元,2022年爲-0.09 億元。2023 年,公司毛利率、淨利率均爲2016 年收購學大以來最高水平,顯示出商業模型改善,經營效率提升。
2023Q4 公司實現歸母淨利潤0.37 億元,2022Q4 爲0.03 億元,歸母淨利率8.77%,同比+7.89pct,扣非歸母淨利潤0.27 億元,2022Q4爲-0.03 億元,2023Q4 業績增長亮眼,我們認爲主要因爲業務結構優化,預計全日制業務佔比得以提升,一定程度上撫平了個性化教育帶來的季節性波動。
(4)公司2023 年期末合同負債餘額7.18 億元。經營活動產生的現金流淨額6.07 億元,創歷史新高。2023 年合計償還紫光學大借款本金4億元、利息2304 萬元,截至2024 年5 月6 日,公司已於2024 年繼續償還本金2.15 億元,對紫光卓遠的剩餘借款本金約3.99 億元。
截至2024Q1 末,公司在手現金11.26 億元。
(5)2024Q1 實現營收7.05 億元,yoy+35.97%,毛利率32.42%,yoy+1.95pct,期間費用率23.6%,同比-0.85pct,歸母淨利潤0.5億元,yoy+886.44%,歸母淨利率7.12%,同比+6.13pct,利潤同比增長顯著。
2024Q1 經營性現金流淨額4.44 億元,創一季度歷史新高。公司2024Q1 期末合同負債餘額爲10.01 億元,同比增長23.52%,爲2024Q2 收入、利潤增長提供較好的確定性。
個性化教育全國化佈局、順應政策銳意佈局職教新賽道(1)個性化教育是公司的傳統優勢項目。公司個性化教育包括學習中心和全日制教學基地兩種模式,截至2023 年末,公司共有個性化學習中心240 餘所,覆蓋100 餘城市。公司已在全國佈局了30 餘所全日制培訓基地,主要招生對象爲高考復讀生、藝考生群體。
(2)職業教育涵蓋中等職業教育、高等職業教育及產教融合、職業技能培訓三個板塊:
①中職教育:公司通過聯合辦學、託管辦學、投資辦學等方式佈局中職,搭建產教融合培養體系,提升中職學生升學和就業水平。截至目前,已收購3 所中職(東莞市鼎文職業技術學校、大連通才中等職業技術學校、瀋陽國際商務學校),擬收購珠海市工貿技工學校、珠海市工貿管理專修學校,託管運營了青島西海岸新區綠澤電 影美術學校、西安市西咸新區絲路藝術職業學校等。
②高職教育及產教融合:公司在高職領域提供產業學院共建、實訓基地建設、技術輸出、雙師隊伍培養等服務,促進校企合作、產教融合,報告期內,與惠州工程職業學院、呂梁學院等多所高職院校達成合作。
③職業技能培訓:公司積極探索打造現代化、多元化、規範化職業技能培訓新路徑,開展以就業爲導向的職業資格和職業技能人才培訓服務。
(3)文化閱讀:着力打造全民閱讀體驗升級的全新文化業態,已有句象書店、繪本館等產品。
(4)醫教融合:公司成立千翼健康子品牌正式步入醫教融合領域,開設首家自營康復醫院並與多個城市的二級和三級醫院達成合作,爲面臨孤獨症、注意力缺陷、學習困難等挑戰的兒童提供解決方案。
盈利預測與投資評級:我們認爲公司是A 股少有的老牌教育公司,2001 年成立以來始終堅持以個性化教育爲核心理念,當前我們看好公司的原因包括:①傳統業務在外部經營環境改善和內部經營效率提升雙重作用下帶來的收入增長及利潤率改善,②公司基於傳統培訓業務延伸出高考復讀、藝考培訓、中職教育的高考(包括職教高考)業務,其中以中職爲代表的新業務的收入貢獻有望提升。中職業務經營模式更爲穩健、且盈利能力更強,對於季節波動性較大、經營效率較低的傳統個性化業務而言,既有交叉銷售的優勢、從公司整體業績角度又是十分有益的補充。暫不考慮擬收購事項影響,我們預計公司2024-2026 年實現營業收入30.88/37.89/44.24 億元,歸母淨利潤2.77/3.74/4.67 億元,對應PE 分別爲29/21/17x,維持“買入”評級。
風險提示:公共衛生事件相關風險、估值中樞下移風險、監管相關風險、管理層相關風險、新業務拓展不及預期、解禁減持風險、出生人口下滑、收購事項不確定性等。