事件：公司發佈2023 年年度報告和2024 年第一季度報告。2023 年，公司實現營業收入爲15.07 億元，同比下降12.39%；歸母淨利潤爲虧損6.54 億元，同比下降259.39%；2024 年第一季度，公司實現營業收入爲5.96 億元，同比增長167.11%；實現歸母淨利潤爲0.19 億元，同比增長313.65%。
受行業週期影響，2023 年度業績承壓，24Q1 業績好轉。2023 年度公司業績承壓，其中主要原因系：（1）受鋰行業週期性影響，2023 年度，終端需求增速放緩，碳酸鋰價格波動較大，整體處於下降趨勢，且原材料價格變動相對滯後，因此 2023 年度鋰化物業務和其他業務的毛利率下降較多，導致公司毛利率下降。同時公司相應對鋰業務產品存貨計提了跌價準備，影響公司損益較大。（2）受階段性外部環境、行業週期等因素的影響，城市軌道交通建設有所放緩，項目施工進度不及預期，同時主要產品銷售價格也有所下滑，導致 2023 年度公司減振/震業務產品收入、毛利、毛利率等均有所下滑；（3）2023 年度公司對智能製造裝備等固定資產的投入力度不斷增加；加強了新市場、新產品的開發，拓展營銷渠道，增強營銷能力，費用投入不斷增加。由於下游需求減弱及產品價格波動等因素影響，公司短期內業績承壓，但考慮到軌交行業長期的需求趨勢，以及公司持續加強鋰電產業的佈局，看好後續業績的提升。
擬投資改性石墨負極材料項目，完善鋰電池產業鏈的產品結構。根據公司公告顯示，公司擬在廬江高新區投資年產10 萬噸改性石墨負極材料項目。該項目總投資約14.5 億元，其中固定資產投資約12 億元，流動資金約2.5 億元。
項目全部建成達產後，預計可實現年產值25 億元。根據規劃，項目預計2024年6 月底前開工建設，2026 年6 月底前全部建成。考慮到石墨負極材料是目前鋰電池負極材料的主流方向，是鋰電池產業鏈上不可或缺的重要一環。近年行業亦呈現快速發展的態勢。石墨負極材料擁有優良的綜合性能、較低的生產成本、豐富的原料來源而具有廣泛的應用前景，天然石墨負極材料還因爲無石墨化的工序而更加節能、環保，從而符合 “雙碳”政策和可持續發展的目標。本項目的落成將進一步加強公司在鋰電池產業鏈的戰略佈局，有利於公司完善鋰電池產業鏈的產品結構，充分受益於新能源產業的發展趨勢，提升公司的盈利能力。
24Q1 鐵路固定資產投資同比+9.9%，持續看好軌交建設需求向上。2024 年一季度，全國鐵路固定資產投資繼續加速，完成投資1248 億元，同比增長9.9%，其中3 月完成596 億元，同比增長10.4%。按照國務院2021 年12 月9 日發佈的《“十四五”現代綜合交通運輸體系發展規劃》，到2025 年年底，鐵路營業里程將達到16.5 萬公里。截至2023 年年底，全國鐵路營業里程達到15.9 萬公里，其中高鐵4.5 萬公里。2023 年全國鐵路投產新線3637公里，同比減少11.29%，其中高鐵2776 公里，同比增加33.33%。我們認爲，受行業週期影響對於軌道交通的新增需求及更新需求將有望迎來反彈，從而帶動公司相關產品的需求量。
投資建議：考慮到軌交行業長期的需求趨勢，以及公司持續加強鋰電產業的佈局，看好後續業績的提升，維持“買入”評級，預計公司2024 年-2026 年歸母淨利潤分別爲0.75 億元、2.06 億元、3.07 億元，對應PE 分別爲72 倍、26 倍、17 倍。
風險提示：鋰化物相關業務及市場拓展風險；投資協議不確定性風險；公司信息披露風險；鐵路固定資產投資不及預期的風險、公司業務協同效應不明顯的風險。