事件： 近日， 東方財富公佈2024 年一季報， 數據顯示總營收爲24.56 億元，同比-12.60%，歸母淨利爲19.54 億元，同比-3.70%；加權ROE 爲2.69%，同比-0.38PCT，業績基本符合預期。
2024Q1 淨利環比-1.55%，略微承壓。2024Q1 累計日均股基交易量同比、環比分別爲+3.01%、+4.68%。微觀流動性同比承壓，2024Q1 股票+偏股型基金髮行份額同比、環比增速分別爲-45.23%、-19.71%。投射到營業收入（主要由基金代銷業務收入構成）、其他類金融業務收入（證券業類業務爲主）同比增速分別爲-30.34%、-1.54%，前者拖累了公司整體營收。證券類業務細分看，利息收入、手續費及佣金收入同比分別爲-5.39%、+0.25%。
兩融、成交市佔率維持提升趨勢，大自營業務託底業績。2024Q1 融出資金市佔率爲2.91%，同比+0.11PCT；公司大自營同比+64.90%，環比+ 30.49%，考慮到宏觀經濟弱復甦，我們預計是債券貢獻自營浮盈。規模方面，公司投資資產規模同比-2.40%，其中交易性金融資產規模同比+0.42%至697.14 億元，其他債權投資規模同比-26.21%。
成本端相對平穩，AI 有望鞏固平台優勢。2024Q1 營業總成本同比、環比-5.77%、-1.89%，主要系銷售費用同比、環比-40.34%、-28.25%，研發費用同比、環比+15.55%、-1.84%。銷售費用下行，預計主要系銷售人員薪酬支出下降。研究方面，前期年報公司表示整合強化研發力量，重點加強 AI 能力建設，積極探索大模型在各金融場景的應用，進一步鞏固了公司研發技術優勢。2024 年 1 月，公司自主研發的“妙想”金融大模型正式開啓內測，不斷優化升級，憑藉數據特色和算法優勢，“妙想”金融大模型聚焦於核心金融場景的不斷優化金融垂直能力，正有序融入公司的產品生態。
投資建議：隨着新一屆證監會管理層調整，持續推進資本市場改革，不斷提振市場信心。公司經紀及兩融等核心業務市佔率提升趨勢有望繼續保持，妙想AI 金融模型賦能公司業務，民營基因有效提升公司治理水平，成長性有望持續高於傳統券商。此外，當前東財集團同A 股Fintech 公司估值對比具備優勢，戰略性配置窗口期有所凸顯。
假定市場A 股股基交易量後續逐步企穩、新發基金平均增速總體迎來改善趨勢，經紀業務佣金率、兩融費率等基本平穩，利潤率分別爲69%、69%、67%，公司的股基市佔率及兩融市佔率穩步提升，經紀業務佣金率及兩融費率總體平穩，預計公司2024、2025、2026 年的攤薄EPS 分別爲0.55、0.63、0.69元，對應的PE 爲23.56、20.77、18.85 倍，維持“買入”評級。
風險提示：中美摩擦加劇風險；中美利差持續倒掛風險；地緣政治風險；宏觀經濟下行風險；股市系統性下跌風險；基金髮行放緩風險；監管趨嚴風險；管理層變動影響風險；資管業務發展不及預期風險；基金代銷市佔率下滑風險；傳統業務市佔率提升不及預期。