事件：華域汽車發佈2024 年一季報。24Q1 公司取得營收370 億元，同比+0.6%；歸母淨利潤12.6 億元，同比-12%。24Q1 公司毛利率12.54%，比2023 年同期低1.34pct；淨利潤率3.87%，比2023 年同期低0.71pct。
營收韌性強於下游，盈利能力受年降影響。華域汽車主要客戶中，24Q1 上汽集團產量同比-13%，特斯拉同比-2%，而公司24Q1 維持了營收同比基本持平。
根據公司2024 年一季度財務分析報告，影響24Q1 利潤的主要負面因子爲毛利、財務費用；而管理、研發費用爲正貢獻。我們推測，年降對公司24Q1 的盈利能力有一定的影響。
功能件盈利能力強勢。24Q1 華域汽車功能件板塊取得淨利潤5.3 億元，同比持平，貢獻了歸母淨利潤的42%。其中合營聯營的功能件業務貢獻淨利潤3.06 億元，同比逆勢提升0.74 億元。華域汽車功能件板塊包含華域三電、匯衆公司、制動系統公司和博世華域等重要組織部分。
現金流強勢，CAPEX 需求不大。根據華域汽車業績，公司最近一年大部分季度經營性現金流超越淨利潤或與之相仿，顯示了較強的產業鏈議價能力。根據公司財務分析報告，2024 年公司彙總口徑投資計劃爲49.4 億元。彙總口徑24Q1實際投入7.5 億元，相比同口徑的淨利潤21.2 億元，體量較爲有限。因此我們認爲，華域汽車現金流較爲充裕。
我們預計：華域汽車2024/25/26 年營收達到1762/1825/1891 億元，歸母淨利潤75/81/88 億元，對應EPS 爲2.39/2.57/2.8 元。2024 年5 月7 日收盤股價對應PE 約爲6.9/6.4/5.9 倍。我們認爲公司智能電動化配套在穩步推進，給予公司2024 年合理PE 範圍爲8-10 倍，對應合理價值區間爲19.16-23.95 元。維持“優於大市”評級。
風險提示：經濟增長不及預期，原材料價格大幅上漲。