事件：公司發佈2023 年度及2024 年一季度報告，2023 全年公司實現營業收入10.60 億元， 同比+40.41%， 實現歸母淨利潤1.17 億元， 同比-23.73%， 實現扣非歸母淨利潤1.14 億元， 同比-22.32%。2024 年Q1 公司實現營業收入2.69 億元， 同比+16.10%，實現歸母淨利潤0.27 億元， 同比-17.31%，實現扣非歸母淨利潤0.26 億元，同比-19.39%。
我們的分析和判斷：
新能源市場高景氣度助力公司營收高增長， 新品上量及海外拓展進展順利。受益於新能源車和風光儲市場的高速發展，公司營業收入在2023 年取得顯著增長，並在2024 年Q1 延續高景氣度。2023 年公司在新能源汽車、風光儲、通信、工控、軌交領域分別實現營業收入5.96/3.45/0.41/0.59/0.18 億元，同比分別+54.66%/+23.66%/+10.92%/+51.48%/+29.35%， 全業務領域取得業績增長，新能源汽車領域增速最高，公司產品覆蓋寧德時代、比亞迪、特斯拉、蔚小理、廣汽、極氪等頭部企業，充分受益新能源汽車市場的高速擴張。2023年公司新產品取得快速放量， 激勵熔斷器實現營收0.47 億元， 同比大增213.29%，激勵熔斷器單價可達百元以上，遠超公司傳統產品，有望爲公司業績貢獻顯著額外增量，另外，公司的智能熔斷器產品也於2023 年開始批量供貨，引領熔斷器產業升級趨勢。2023 年公司在境外市場拓展也取得亮眼成績，全年境外實現營收0.60 億元， 同比+102.01%， 特斯拉、戴姆勒等海外頭部車企貢獻營收增量，後續泰國工廠量產有望帶動境外營收規模進一步擴大。
毛利率受原材料價格影響，股份支付造成費用率短期波動。2023 年，公司毛利率爲40.89%， 同比-1.04pct， 2024 年Q1， 公司毛利率爲38.04%， 同比-2.83pct，環比-3.25pct，Q1 毛利率下行主要受到銅等原材料價格上漲及產品年降影響， 伴隨收入體量的繼續增長， 規模效應有望對沖毛利率下滑影響。
費用率方面， 2023 年公司銷售/管理/財務費用率分別爲6.97%/7.77%/0.41%，同比分別+2.46pct/+1.98pct/+0.58pct， 其中股份支付費用分別影響銷售和管理費用0.17 億元和0.23 億元， 剔除股份支付影響， 銷售費用率同比+0.86pct，主要系公司開拓海外市場帶來的費用增加，管理費用率同比-0.20pct，有所優化， 財務費用率的上漲主要是由於公司短期借款增加帶來的利息費用增長。
2024 年Q1，公司銷售/管理/財務費用率分別爲7.41%/8.86%/0.44%，同比分別+1.02pct/+0.62pct/-0.05pct， 環比分別+0.20pct/+0.95pct/-0.15pct， 繼續受到股份支付費用增加影響， 財務費用增長壓力明顯減弱。
保持高強度研發，引領熔斷器產業升級趨勢。2023 年，公司研發費用爲1.21億元， 同比+120.53%， 其中股份支付費用影響0.29 億元， 剔除後研發費用率同比+1.37pct 至8.64%，繼續保持高速增長態勢。2023 年公司研發人員同比增長13.45%至253 人， 繼續擴充研發團隊實力。公司在研有包括1000V 智能熔斷器、1000V 激勵熔斷器、防雷熔斷器、儲能熔斷器、新型光伏熔斷器等多個新興產品項目， 領先技術實力助力公司維持行業龍頭競爭地位， 引領熔斷器產業升級趨勢。
投資建議： 我們預計公司2024~2026 年營業收入分別爲13.96/17.47/21.58 億元，歸母淨利潤分別爲1.49/2.45/3.42 億元，對應攤薄EPS 分別爲2.25 元、3.70元、5.16 元，維持“推薦”評級。
風險提示：1、下游客戶銷量不及預期的風險； 2、全球市場拓展不及預期的風險；3、市場競爭加劇的風險。