事件：
公司近期發佈2023 年年報及 2024 年一季報，2023 年收入 90.81 億(+20.84%)，歸母淨利潤4.14 億(+14.05%)，扣非歸母淨利潤3.61 億(+27.7%)。2024Q1 單季度實現收入23.14 億(+6.79 %)，歸母淨利潤0.52億(-31.51%)，扣非歸母淨利潤0.50 億(-32.32% )。
點評：
2023 年，公司淨增門店 1061 家，期末門店總數達到 5116 家，較年初門店數增長 26.17%。其中，公司新增直營門店1061 家（同比22 年末+26.17%），雲南大區淨增365 家，佔比57.76%。公司貫徹“以中心城市爲核心向下滲透”的擴張策略，持續夯實省會級城市規模、品牌優勢上，加強地級、縣級市場密集布點輻射，其門店數結構佔比爲 67.10%，地縣級門店均多於省會門店。2024Q1，公）司新店、次新店佔比仍保持 22.10%較高的水平，近期收購店尚在整合，短期內營業收入低，店均收入下降，培育期門店業績成熟後產生業績貢獻，快速自建門店爲公司後續發展奠定基礎。
線上業務增長迅速，全渠道服務能力提升。公司樹立“以顧客需求爲核心”的服務理念，積極順應消費者購藥習慣由線下實體門店單一渠道向線上、線下全渠道消費轉變的趨勢，搭建涵蓋傳統電商 B2C 平台、第三方平台 O2O、門店預訂系統佳 E 購、微商城等的全渠道服務網絡。2023年，線上渠道實現營業收入總計216,428.18 萬元，較上年同期增長54.58%，佔營業收入佔重爲 23.83%，較上年同期提升 5.20%，線上線下全渠道服務模式穩健、快速發展。
品規情況：2023 年，醫藥零售板塊實現收入81.42 億(+21.83%)，毛利率34.02%(-0.1BP)；便利零售板塊實現收入3.95 億(+4.39%)，毛利率18.49%(-3.38BP),爲供應商提供專業服務實現收入5.44 億元(+20.08%)，毛利率76.28%(-1.47BP)。僅觀察公司核心業務(零售業務板塊)，零售業務毛利率穩中有升。從具體品規看，中西成藥收入64.76 億(+27.53%)，毛利率31.62%(+0.83BP)，社會藥房品牌認知度提升、購物方便快捷、商品結構豐富、市場化程度較高的優勢逐步凸顯，吸引院內顧客外流。公司抓住這一長期趨勢帶來的增量業務，重視品牌廠商的深度合作，強抓醫院品種引進和資源爭取,引進醫院品種同時承接外流處方帶動中西成藥品規增長。我們認爲未來公司通過完善組織框架，進一步細化品類管理，重視客戶的專業化需求，打造差異化店型，增加顧客粘性，從而實現市場份額的擴大。
盈利預測及投資建議： 預計公司 2024-2026 年實現收入107.42/129.24/160.60 億 元，歸母淨利潤4.62/5.54/6.93 億元，對應每股收益爲3.58/4.30/5.38 元/股，對應PE 爲14/11/9 倍，參考同行業估值，維持“買入”評級。
風險提示：競爭加劇風險、政策變動風險、盈利不及預期風險。