投資要點
事件：公司發佈2024 年一季報。根據公告，2024Q1 公司實現營業收入34.82 億元，同比增長39.80%，實現歸母淨利潤6.64 億元，同比增長33.51%，實現扣非後歸母淨利潤6.24 億元，同比增長37.76%。
收入分析：第二曲線增勢強勁，渠道拓展快速推進。分產品來看，2024Q1 東鵬特飲實現收入31.0 億元，同比+30.11%，其中新品500ml 金瓶銷售持續提升，拉動收入快速增長；第二曲線電解質飲料、茶飲料等其他飲料實現收入3.77 億元，同比+257.01%，收入佔比爲10.84%，同比大幅提升6.6pct，其中東鵬補水啦和東鵬大咖合計收入佔比爲6.92%，貢獻第二曲線主要增長。渠道方面，2024Q1 公司經銷/直營渠道收入30.6/3.4 億元，同比+36.02%/+73.47%，經銷商數量達2912 家（Q1 增加136 家，減少205 家），環比23 年年底減少69 家。區域方面，公司持續精耕廣東市場，同時開拓全球市場，2024Q1 廣東區域/全國區域/直營收入9.21/21.43/4.13 億元，同比+9.45%/+51.21%/+79.87%，其中華北區域增速最爲領先，同比+95.40%，西南/華中區域同比+69.14%/+54.45%。未來公司將進一步完善銷售網絡的全國佈局，加強渠道建設，保障市場供應，逐步向全國區域推廣公司新產品，積極研發健康功效飲品，滿足消費者多元化的消費需求。
利潤分析：冰櫃投放加大，盈利能力小幅下降。2024Q1 公司毛利率爲42.77%，同比-0.76pct，預計源於低毛利率的其他飲料佔比提升。費用端，2024Q1 公司銷售費用率爲17.11%，同比+1.43pct，主要系公司加大冰櫃投放所致，管理/研發費用率爲2.95%/0.32%，同比-0.30pct/-0.10pct，財務費用率爲-1.29%，同比-1.06pct，主要得益於定期存款利息收入增加，總體來看，2024Q1 公司期間費用率爲19.09%，同比-0.03pct，整體費用投放較爲穩健。2024Q1 公司淨利率爲19.07%，同比-0.90pct。伴隨着後續全國渠道的拓展及新品持續放量，公司規模效應有望逐步放大，疊加物流費用管控、數智化運營等降本增效，盈利能力有望進一步提升。
未來展望：2024 年深化多品類、全渠道佈局，營收、淨利潤增速目標均不低於20%。
具體來看，產品端，聚焦瓶裝特飲鞏固領先地位，同時強化多元產品矩陣、佈局新增長點，如東鵬補水啦打造多口味、多規格的產品矩陣，東鵬大咖以生椰拿鐵、經典拿鐵爲主，同時儲備新口味，VIVI 雞尾酒、鵬友上茶系列產品在現有的基礎上推出新口味及新規格，搶佔市場份額；渠道端，深化全渠道佈局，優化區域結構，持續推進全國化發展戰略；品牌端，東鵬特飲圍繞“累了困了喝東鵬特飲”爲核心，整合所有媒介形式聚焦宣導，同時借勢重大綜合性運動賽事提升民族品牌形象，東鵬補水啦擬邀請明星代言，並通過電視廣告、綜藝植入等擴大宣傳促進銷售；成本端，持續完善總成本控制策略，通過採用多樣化的原材料採購策略、強化生產設備管理和物流費用管控等保持成本領先優勢；運營端，加速數字化到數智化的升級改造，不斷提高市場反應效率和公司運營效率。
投資建議：公司能量飲料基本盤穩固，第二曲線持續發力，疊加品牌、渠道、規模等優勢，有望順利實現單一品類向多品類切換，逐步成爲國內領先的綜合型飲料企業。我們維持上次盈利預測，預計2024-2026 年公司營業收入分別爲143.33/175.
91/211.71 億元，同比增長27.3%/22.7%/20.4%，歸母淨利潤26.21/32.63/39.93億元，同比增長28.5%/24.5%/22.4%，對應EPS 分別爲6.55/8.16/9.98 元，維持“買入-B”評級。
風險提示：市場競爭加劇，市場需求疲軟，渠道拓展不及預期，新品表現不及預期等。