事件
公司發佈2023 年報以及2024 年一季度季報。2023 年公司實現營業收入1186.82 億元，同比增長43.55%，實現歸母淨利潤74.40 億元，同比增長153.20%；實現扣非後歸母淨利潤69.04 億元，同比增長152.09%。2024年Q1 公司實現營業收入230.84 億元，同比下降0.30%；實現歸母淨利潤11.76 億元，同比下降29.09%。
點評：
Q1 業績承壓，出貨量同比高增。公司業績承壓主要受到光伏市場競爭加劇影響，主產業鏈價格整體處於低位。一季度公司實現總出貨量爲21,907MW，其中組件出貨量爲19,993MW，硅片和電池片出貨量爲1,914MW，總出貨量較去年同期增長51.19%。
N 型技術領跑凸顯龍頭地位，先進產能快速放量。2023 年，公司N 型產品的技術和量產規模保持領先。23 年全年N 型組件出貨48.41GW，同比增長352%。同時，公司高效N 型電池研發量產持續突破，N 型TOPCon 電池研發最高效率達26.89%，基於N 型TOPCon 的鈣鈦礦疊層電池研發最高效率達32.33%。截止23 年底，公司已投產超過70GW 高效N 型電池產能，N 型電池量產平均效率超過25.8%，2024年一季度量產平均效率已超過26%，N 型組件功率高出同版型P 型產品約30W。公司持續構建完善一體化生產，截止23 年底，垂直一體化產能在硅片、電池和組件三大核心板塊分別達85GW ，90GW 和110GW，一體化產能配套率達85%以上。
發展探索光伏新質生產力，技術變革降本增效。公司於2023 年5 月宣佈在山西綜改區建設年產56GW 的光伏一體化基地，目前一期14GW產能已從2024 年3 月開始投產。該基地的建設體現了公司在光伏生產模式上的創新，符合光伏新質生產力要求，將推動技術、規模、零碳、效率和智能製造的先進性，同時增強供應鏈的韌性和成本控制能力。
盈利預測與投資評級： 我們預計公司2024-2026 年營收分別是990.48、1012.47、1042.16 億元，同比增長-16.5%、2.2%、2.9%；歸母淨利潤分別是55.58、67.19、82.59 億元，同比-25.3%、20.9%和22.9%。當前股價對應2024-2026 年PE 分別爲14.13、11.69、9.51 倍，維持“買入”評級。
風險因素：光伏組件需求不及預期風險；公司產能擴張不及預期風險；宏觀經濟環境風險、國際貿易政策風險等。