公司4 月26 日發佈2023 年業績公告與2024 年一季報。2023 年收入6.30 億元，同比增長70.90%；歸母淨利潤1.47 億元，同比增長623.9%；扣非歸母淨利潤1.40 億元，同比增長1024.22%；毛利率54.34%，同比增加18.10pct。
1Q24 收入1.07 億元，同比減少11.33%，歸母淨利潤1.09 億元，同比減少42.82%。2023 年產業恢復迅速，1Q24 淡季承壓，主因外部市場影響，收入降低所致，我們認爲旺季有望實現利潤增長。
2023 年景區業務蓬勃發展，複合產品優勢顯著。①景區業務收入3.25 億元（+107.95%），毛利率71.25%（+25.06pct）。②溫泉業務收入0.47 億元（+47.71%），毛利率48.41%（+11.42pct）。③酒店業務收入2.07 億元（+45.24%），毛利率29.88%（+5.05pct）。④水世界業務收入0.13 億元（-9.50%），毛利率6.98%（-8.65pct）。⑤旅行社業務收入0.91 億元（+25.71%），毛利率7.20%（+2.70pct）。公司多元化產品協同發展，恢復快，市場競爭力強。
2023 年費用率優化，未來股東分紅回報確定。2023 年費用率20.13%，同比減少11.75pct，較2019 年減少6.64pct。①銷售費用率同比減少3.62pct 至7.58%，較2019 減少5.83pct。②管理費用率同比減少7.37pct 至13.69%，較2019 年減少1.05pct。③財務費用率同比減少0.76pct 至-1.14%，較2019 年增加0.24pct。整體來看費用率較19 年同期有明顯改善，公司經營效率優化。23 年擬向全體股東每10 股派發股利5.36 元（含稅），以資本公積金轉增股本方式轉增4.5 股；股息率2.9%（對應2024 年5 月7 日收盤價）。公司未來三年以現金方式累計分配的利潤不少於最近三年實現的年均可分配利潤的30%。
一站式目的地破局，儲備項目賦能增長。公司以“一站式旅遊”爲發展戰略，通過延長遊客停留時間做到全時空覆蓋。公司注重複合型產品與多元化市場渠道的開發，通過季節互補的景區弱化淡季影響，圍繞景區佈局酒店業務，實現產品間協同發展。在溧陽市政府支持下，南山小寨二期和動物王國項目穩步推進，分別預計於2024 年9 月、2026 年落地，有望實現新的業務增長。
盈利預測與估值。我們預計2024-26 公司收入分別爲7.51 億元、8.50 億元、9.53 億元，同比增長19.2%、13.1%、12.2%；新項目穩步推進，有望進一步貢獻業績增量。預計2024-26 公司歸母淨利潤分別爲2.00 億元、2.37 億元、2.55 億元，同比增長35.9%、18.8%、7.3%，對應EPS 分別爲1.07 元、1.27元、1.37 元。參考可比公司，給予公司2024 年20-25 倍PE，計算每股合理價值區間21.40-26.75 元，維持“優於大市”評級。
風險提示：居民消費力恢復不及預期、市場競爭加劇、異地複製不及預期。