2023 年股东应占溢利同比下降18.57%，公司拟派发现金分红总额约13.42 亿元。公司2023 年实现主营业务收入280.07 亿元，同比增长1.94%，毛利62.47 亿元，同比下降13.38%，股东应占年内溢利31.44 亿元，同比下降18.57%。公司股东应占年内溢利减少主要由于食品添加剂、动物营养及其他分部的毛利减少。2023 年，公司销售毛利率22.31%，同比增长0.54pct，销售净利率11.18%，同比增长0.03pct。公司计划派发末期股息每股22 港仙，特别末期股息7港仙，出售神华药业收益派发特别股息6 港仙，合计末期股息35 港仙，同时，公司已派付中期股息每股23 港仙，公司全年派息每股58 港仙；根据WIND，公司2023 年合计现金分红总额约14.71 亿港元（约人民币13.42 亿元），股利支付率为42.68%，股息率13.39%。

分业务看：1）食品添加剂板块，2023 年公司该板块实现收入约134.95 亿元，同比增长1.5%，主要由于味精收入贡献稳定以及淀粉甜味剂收入贡献增加，毛利率16%，同比下降3.5pct，主要由于味精毛利贡献下降。2）动物营养板块，2023 年公司该板块实现收入约89.01 亿元，同比下降7.1%，毛利率17.1%，同比下降10.8pct，主要由于98%赖氨酸、70%赖氨酸价格分别同比下降13.3%、11.2%。3）高档氨基酸板块，2023 年公司该板块营业收入约19.73亿元，同比增长64.2%，主要由于销量增加，毛利率增加7.6pct 至39.6%，主要由于公司努力改善客户组合，增加市场份额，年内推出瓜氨酸、精氨酸、莽草酸及苯丙氨酸等新产品。4）胶体板块，2023 年公司该板块营业收入约28.28 亿元，同比增长26.3%，主要由于石油需求回暖带动黄原胶量价齐升，毛利率同比增长4.5pct 至59.1%。

国内新增产能陆续投产，公司积极布局海外生产基地。国内方面，截至2023 年，公司化工厂建设进入最后阶段，味精新产能进入试运行，2024 年新增产能将进一步优化公司的成本优势，巩固公司的市场领导地位。海外方面，公司正于美国及东欧进行可行性研究，旨在建立两大生产基地（生产苏氨酸、赖氨酸），通过采购当地原材料，并在当地销售，提升生产效率；同时，公司成功在越南、美国、荷兰成功设立三大区域营销中心，更好服务海外客户。

盈利预测。由于黄原胶价格下跌，我们下调对公司盈利预测。我们预计2024-2026 年公司净利润分别为30.61（-13%）、33.52 (-11%)和37.31 亿元（新增），对应EPS 分别为1.21、1.32、1.47 元。参考同行业可比公司估值，给予24 年4.95 倍PE，对应目标价为5.99元，按照港元兑人民币0.92 汇率，对应目标价6.51 港元（维持），维持优于大市的评级。

风险提示。产品价格波动，下游需求不及预期。