营销投放增加，全年净利率小幅提升。2023A/Q4 公司毛利率为37.53%/43.89%，同比+3.73pct/+3.15pct，主要得益于原料采购成本下降和精益改造带来的效率提升。2023A/Q4 销售费用率为23.73%/17.36%，同比+5.80pct/+6.79pct，主要源于公司增加广告费及市场推广费支出、组建即饮销售团队增加人力支出，管理费用率为6.28%/3.88%，同比-1.08pct/+0.04pct，全年维度有所下降。综合来看，2023A/Q4 公司净利率为7.72%/16.80%，同比+0.88pct/-1.29pct，23Q4 净利率下降主要系营销费用增加所致。投資要點
事件：公司發佈2023 年年報和2024 年一季報。根據公告，2023 年公司實現營業收入36.25 億元，同比增長15.90%，實現歸母淨利潤2.80 億元，同比增長31.04%，實現扣非後歸母淨利潤2.31 億元，同比增長32.76%；23Q4 公司實現營業收入16.47 億元，同比增長3.06%，實現歸母淨利潤2.77 億元，同比增長-4.20%，實現扣非後歸母淨利潤2.71 億元，同比增長-2.37%；24Q1 公司實現營業收入7.25 億元，同比增長6.76%，實現歸母淨利潤0.25 億元，同比增長331.26%，實現扣非後歸母淨利潤0.20 億元，同比增長382.57%。
年報分析：即飲快速增長，營銷費用投放增加，全年淨利率小幅提升沖泡修復增長，即飲表現搶眼。2023 年公司實現營收36.25 億元，同比+15.90%（Q1：+37.03%；Q2：+35.19%；Q3：+20.41%；Q4：+3.06%）。分業務來看，23 年沖泡類產品收入26.86 億元，同比+9.37%，期間產品端推出如鮮手作燕麥奶茶、鮮咖主義手作燕麥拿鐵咖啡兩款創新健康化產品，試銷期間獲市場好評，公司進一步堅定產品健康化升級策略同時積極探索泛沖泡品類，營銷端則通過新媒體精準投放、大媒介節目推廣等方式強化品牌溫暖形象、擴大品牌傳播，渠道端亦堅持落實下沉策略，旺季提前佈局，帶動沖泡產品旺季銷售快速起勢；23 年即飲類產品收入9.01 億元，同比+41.16%，核心產品Meco 果汁茶持續豐富口味創新、積極探索泛零食場景，並精準捕捉禮品消費需求推出禮盒裝獲市場好評，蘭芳園凍檸茶憑藉正宗港式風味、0 蔗糖快速起量，實現正式上市首年稅前銷售收入超2 億元，公司聯合線上線下實行全方位品牌推廣，同時成立了千人規模的獨立即飲業務銷售團隊提高渠道服務能力，有望賦能終端銷售持續實現較快增長。除此之外，公司經銷商隊伍不斷優化，截止23 年年末，公司經銷商數量同比增加199 家至1531 家，其中新增經銷商406 家，汰換經銷商207 家，即飲專職經銷商數量大幅提高。
營銷投放增加，全年淨利率小幅提升。2023A/Q4 公司毛利率爲37.53%/43.89%，同比+3.73pct/+3.15pct，主要得益於原料採購成本下降和精益改造帶來的效率提升。2023A/Q4 銷售費用率爲23.73%/17.36%，同比+5.80pct/+6.79pct，主要源於公司增加廣告費及市場推廣費支出、組建即飲銷售團隊增加人力支出，管理費用率爲6.28%/3.88%，同比-1.08pct/+0.04pct，全年維度有所下降。綜合來看，2023A/Q4 公司淨利率爲7.72%/16.80%，同比+0.88pct/-1.29pct，23Q4 淨利率下降主要系營銷費用增加所致。
一季報分析：沖泡穩健增長，即飲將啓旺季，淨利率顯著改善沖泡穩健增長，即飲將啓旺季。24Q1 公司沖泡類產品收入4.85 億元，同比+5.46%，即飲類收入2.34 億元，同比+10.12%。目前沖泡已進入旺季尾聲，預計渠道庫存表現良性，伴隨着產品健康化升級及渠道下沉，全年有望實現穩健增長。即飲業務即將進入夏季銷售旺季，公司持續加強終端冰凍化建設、增加銷售網點，圍繞Me co 杯裝果茶與蘭芳園凍檸茶全面發力，全年有望實現快速增長。
費率管控良好，盈利能力同比提升。24Q1 公司毛利率爲33.64%，同比+2.62pct，或主要得益於規模效應增強帶來的成本優化。費用端，24Q1 公司銷售費用率爲24.01%，同比-2.81pct，預計受益於費用投放效率提升，管理/研發/財務費用率爲7.65%/1.04%/-2.66%，同比-0.33pct/+0.06pct/-0.49pct，最終淨利率爲3.49%，同比+2.63pct，盈利能力顯著改善。
未來展望：沖泡創新升級，即飲貢獻第二曲線。具體來看，沖泡業務，持續推進產品健康化升級和渠道下沉工作，加強如鮮手作燕麥賣茶的優化升級和市場探測；即飲業務，繼續發力Meco 杯裝果茶與蘭芳園凍檸茶兩大產品，其中Meco 杯裝果茶將加強產品傳播營銷，渠道端聚焦頭部城市，通過打造樣板市場、構建盈利模式，拓展多元化渠道模型，同時挖掘禮品裝家庭裝消費機會賦能增長，蘭芳園凍檸茶方面亦繼續強化已有成果，並通過聚集重點城市及高校，打造樣板市場、構建盈利模式，同時積極探索餐飲、零售等渠道，以期快速搶佔市場，旺季期間公司將持續加強終端冰凍化建設、增加銷售網點，提升冰凍化水平，除此之外，公司將繼續開拓優化經銷商，提升與即飲業務的適配度，從而助力產品動銷。同時，公司也將積極梳理優化內部管理經營，賦能長期發展。
投資建議：公司堅持雙輪驅動戰略，沖泡產品健康升級、穩健發展，即飲產品勢能向好、蓄勢待發，伴隨着後續樣板市場打造成功全國鋪開、渠道多元化拓展以及營銷推廣力度加大等，即飲業績彈性有望逐步釋放，疊加新總經理上任持續加強內部精細化管理、提高運營效率，未來有望持續實現較好發展。預計2024-2026 年公司營業收入分別爲42.73/49.15/55.86 億元，同比增長17.9%/15.0%/13.7%，歸母淨利潤3.46/4.35/5.05 億元，同比增長23.6%/25.7%/16.0%，對應EPS 分別爲0.84/1.06/1.23 元，首次覆蓋，給予“買入-B”評級。
風險提示：市場需求變化，行業競爭加劇，渠道拓展不及預期，產品銷售不及預期等。