事件：
公司發佈2023 年報與2024 年一季報，2023 年/2024Q1 公司分別實現營業收入331.26/162.55 億元，分別同比增長10.04%/8.03%；2023 年/2024Q1公司分別實現歸母淨利潤100.16/60.55 億元，分別同比增長6.80%/5.02%。
收入利潤基本符合預期
2023 年/2024Q1 公司分別實現營業收入331.26/162.55 億元，分別同比增長10.04%/8.03%，2023 年/2024Q1 公司分別實現歸母淨利潤100.16/60.55億元，分別同比增長6.80%/5.02%。2023Q4+2024Q1 實現收入190.98 億元，同比增長2.30%，實現歸母淨利潤58.68 億元，同比下降3.37%。2024Q1 合同負債58.15 億元，同比下降16.62%，環比減少52.89 億元，（收入+Δ合同負債）109.65 億元，同比增長32.44%。2024Q1 銷售收現129.06 億元，同比增長25.09%。
中高檔酒短期增長降速，省外增速高於省內
2023 年公司中高檔酒/普通酒分別實現收入285.39/39.50 億元，分別同比增長8.82%/20.70% 。分地區看， 2023 年省內/ 省外分別實現收入143.93/180.96 億元，分別同比增長8.05%/11.85%，2023 年公司經銷商數量達8789 家，同比增加551 家，其中省內/省外分別同比-17/+568 家至2960/5829 家。
銷售費用投放增加，盈利能力短期承壓
2023 年毛利率75.25%，同比提升0.65pct，歸母淨利率30.24%，同比下降0.91pct ， 銷售費用率/ 管理費用率/ 稅金及附加分別爲16.26%/5.33%/15.91%，分別同比+2.38/-1.10/1.33pct。2024Q1 毛利率76.03%，同比下降0.57pct，歸母淨利率37.25%，同比下降1.07pct，銷售費用率/管理費用率/稅金及附加分別爲8.52%/2.85%/16.01%，分別同比+1.11/-0.89/+0.32pct。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲360.76/387.61/412.66 億元，同比增速分別爲8.91%/7.44%/6.46% ， 歸母淨利潤分別爲105.88/116.08/126.29 億元，同比增速分別爲5.71%/9.63%/8.80%，EPS 分別爲7.03/7.71/8.38 元/股，3 年CAGR 爲8.03%。雖然公司受行業景氣影響短期增速略有承壓，但業績穩定性和分紅率仍高，給予公司2024 年16倍PE，目標價112.48元，維持“買入”評級。
風險提示：白酒消費力下行；行業競爭加劇；省內市場地位受損