事件：2024 年4 月25 日公司發佈2023 年年度報告，2023 年公司實現營業收入46.56 億元，同比減少4.30%；歸母淨利潤4.82 億元，同比增長39.84%；扣非歸母淨利潤4.25 億元，同比增長60.46%；2024 年4 月30 日公司發佈2024 年一季報，2024 Q1 公司實現營業收入6.98 億元，同比下降34.96%；歸母淨利潤0.87 億元，同比下降33.98%；扣非歸母淨利潤0.70 億元，同比下降37.35%。
營收端略有承壓，利潤端降本顯著。收入端，2023 年和2024 年一季度公司營收同比下滑，主要系國內風機招標價格持續低迷，擠壓風電產業鏈獲利空間，疊加2023H2 開始裝機量有所下降，公司出貨量與售價均有下跌。利潤端，2023 年公司歸母淨利潤同比明顯提升，海內外毛利率均有所提升，其中內銷和外銷毛利分別爲15.65%/34.43%，分別同比增加4.53pct/11.39pct，主要系其全年持續嚴格控制各項費用支出，內部成本改善項目持續推進，在採購環節及技術提升的降本取得一定成果。
穩步提升鑄造及精加工產能，構建“一體化交付”產業鏈。鑄造產能方面，寧波基地年產13.2 萬噸鑄造產能和酒泉基地年產20 萬噸（一期10 萬噸）風力發電關鍵部件項目均已開工，截至2023 年底公司已經形成70 萬噸鑄造產能，進一步輻射西北、華北市場，鞏固企業在行業內的領頭雁地位。精加工產能方面，甘肅日月年產20 萬噸（一期10 萬噸）風力發電關鍵部件項目配套的10 萬噸精加工產能進入試生產階段，截至2023 年末公司已經形成32萬噸精加工能力；年產22 萬噸大型鑄件精加工項目穩步推進，完成後將形成54 萬噸精加工產能規模，基本補齊精加工短板，獲得加工環節利潤，進一步增強企業產品的市場競爭力。
行業利好頭部企業，產能具備先發優勢。風機產業鏈價格的下行趨勢，疊加風機大型化後設備成本較高且技術要求較高，鑄件行業集中度預計逐步提高，利好管理能力較強且具備一定產能規模的企業，部分訂單或將流入頭部企業。
公司作爲業內領先企業，具備較完善的產能佈局，有望受益於行業競爭格局變化帶來的利好。同時，根據GWEC 及國家能源局數據，2023 年全球新增風電裝機容量達到創紀錄的117GW， 2024Q1 國內新增風電併網容量爲15.50GW，同比增長約49%，再創新高。預計隨着風電行業裝機景氣度改善，2024 年公司的排產或將呈現先低後高的趨勢，Q2 出貨有望改善。
持續推進大型化研發，核儲罐打破國外壟斷。公司參與客戶海上、陸上大型化風電產品的設計和研發，已經實現批量出貨國內大兆瓦機型和海上風機產品，併成功開發了400MN 重型航空模鍛液壓機用主缸球面壓桿，替代了國外進口產品，填補了國內產品的空白。同時，公司與中核合作完成核廢料儲存罐產品試生產和性能測試並完成了樣機的生產和交付，打破了此前僅有一家德企在該領域形成的技術壟斷的格局，業務毛利率高達約70%，批量生產後或將助力公司利潤提升。
投資建議：公司作爲鑄造行業領頭企業，產能建設有序擴張，形成一定先發優勢，我們預計2024-2026 年公司營業收入分別爲55.85/65.12/75.33 億元，同比增長19.96%/16.59%/15.69%；歸母淨利潤6.51/7.68/9.05 億元， 同比增長35.11%/18.10%/17.81%，EPS 分別爲0.63/0.75/0.88 元，對應PE爲20/17/14 倍，維持“增持”評級。
風險提示：風電裝機不及預期、市場競爭加劇風險、政策性風險、原材料價格大幅波動。