产品结构优化+产能扩张，静待24年盈利修复。24Q1 公司胶膜出货0.69 亿平，同比+11.31%，环比+2.45%；平均销售单价为7.61 元/平，同比-19.04%，环比-11.00%。24Q1 胶膜价格底部震荡，由于库存粒子价格错配，毛利率仍处于低位，季度末胶膜价格出现回升趋势，叠加公司UV 光转膜、TOPCon 专用胶膜、TPO 热塑膜等产品具备一定溢价优势，公司胶膜盈利能力有望修复。事件一：4 月21 日公司發佈2023 年年報。2023 年公司實現營業收入41.66億元，同比+1.22%；歸母淨利潤1.04 億元，同比-39.50%；扣非歸母淨利潤0.88 億元，同比-45.19%。23Q4 單季度實現營收8.25 億元，同比-7.73%，環比-26.30%；歸母淨利潤0.18 億元，同比+132.00%，環比-47.40%。
事件二：4 月29 日公司發佈2024 年一季報。24Q1 公司實現營業收入8.85億元，同比-14.93%，環比+7.31%；歸母淨利潤0.29 億元，同比-13.98%，環比+55.54%。
23 年背板膠膜出貨提升，多元膜材順利導入。（1）背板：2023 年公司背板業務實現出貨約1.30 億平，同比+0.25%； 實現營收11.77 億元，同比-21.47%；實現毛利率15.78%，同比+0.43pct，創新型高毛利產品出貨佔比不斷提升。（2）膠膜：2023 年公司光伏膠膜實現出貨約2.67 億平，同比+58.29%，貢獻營業收入約24.41 億元，同比+15.57%。公司N 型膠膜佔比大幅提升，新技術膠膜研發進展順利：全年TOPCon 膠膜出貨7800 萬平，同比增長約478%；異質結光轉膜全年出貨 2662 萬平，供貨客戶幾乎覆蓋全球主要的HJT 廠商；針對單節鈣鈦礦技術路線的TPO 非膠聯熱塑膠膜已實現批量出貨。（3）非光材料：公司電動汽車材料CCS 熱壓膜、側板絕緣膜等核心產品市佔率行業領先，新產品如電芯冷板粘接膠帶，亞克力泡棉膠帶等實現批量出貨。消費電子、半導體材料領域均有新產品佈局。
產品結構優化+產能擴張，靜待24年盈利修復。24Q1 公司膠膜出貨0.69 億平，同比+11.31%，環比+2.45%；平均銷售單價爲7.61 元/平，同比-19.04%，環比-11.00%。24Q1 膠膜價格底部震盪，由於庫存粒子價格錯配，毛利率仍處於低位，季度末膠膜價格出現回升趨勢，疊加公司UV 光轉膜、TOPCon 專用膠膜、TPO 熱塑膜等產品具備一定溢價優勢，公司膠膜盈利能力有望修復。
背板方面，公司透明背板、高阻水背板等產品持續發揮差異化優勢，盈利水平穩定。產能方面，23 年末公司膠膜年產能已擴大至4 億平米；越南工廠計劃於 2024 年年中投產，規劃膠膜產能10GW、背板產能10GW；安徽宣城的光轉膜生產基地正在規劃中，第一期規劃光轉膜產能6GW。隨着先進光伏材料產能陸續落地，公司出貨具備充足保障，且高價值量、高毛利的差異化產品佔比不斷提升，預計24 年公司業績改善可期。
投資建議：公司光伏背板膠膜差異化新品頻出，非光材料全面推進，平台型企業優勢凸顯。考慮到膠膜價格處於底部，預計公司2024-2026 年實現營收分別爲51.69 億元、62.74 億元和73.54 億元，歸母淨利潤分別爲2.05 億元、3.06 億元和4.14 億元，同比增長98.0%、49.0%、35.5%。對應EPS 分別爲0.47、0.69、0.94，當前股價對應的PE 倍數分別爲29.5X、19.8X、14.6X，給予“買入”評級。
風險提示：產能擴張不及預期；行業競爭加劇；下游需求不及預期；原材料價格波動風險等。
