事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年收入15.03 亿元（同比+3.38%），归母净利润-22.83 亿元（同比+4.38%），扣非归母净利润-22.98 亿元（同比+6.23%）；1Q24 实现收入3.81 亿元（同比+49.24%），归母净利润-2.83 亿元（同比+47.92%），扣非归母净利润-3.07 亿元（同比+45.11%）。

特瑞普利增长迅速，出海进展顺利。公司共3 款药物处于商业化阶段，2023 年公司收入15.03 亿，其中产品销售收入11.91 亿元，同比增长58%。特瑞普利收入约9.19 亿元，同比增长约25%。

1） 特瑞普利单抗（PD-1，拓益）得益于新适应症的获批和进医保，开始加速增长，2024 年Q1，特瑞普利收入约3.07 亿元，同比增长约56.82%。拓益7 项适应症在中国获批上市，6 项适应症纳入国家医保。海外进展顺利，2023 年10 月，全线治疗鼻咽癌获FDA 批准，此外在欧盟、英国、澳大利亚、新加坡的上市申请已受理，且公司已在超过50 个国家达成商业化合作。

2） 特瑞普利单抗新适应症开发顺利，预计将迎来加速放量：1）围手术期适应症广泛布局，2023 年12 月，肺癌围手术期辅助治疗获批，为独家适应症；肝癌术后辅助和食管鳞癌围手术期治疗临床已入组完成；2）2024 年4 月，肾细胞癌一线治疗获批上市；3）2023 年5 月，三阴性乳腺癌sNDA 获得NMPA 受理；4）2023 年7 月，广泛期小细胞肺癌一线治疗的sNDA 获得NMPA 受理；5）2023 年9 月，一线治疗黑色素瘤III 期临床达到主要研究终点。

3） 氢溴酸氘瑞米德韦片（民得维）：产品于2023 年1 月获NMPA 附条件批准上市，2024 年1 月纳入医保。入院进程稳步推进，截至2023 年底，已进入超过2,300 家医院。阿达木单抗（君迈康）：截至2023 年底，产品已完成26省招标挂网，准入医院173 家，覆盖药店1,316 家。

研发管线顺利推进，增长可持续。目前，公司近30 项在研产品处于临床阶段，超过20 项处于临床前阶段。截至2023 年底，（1）公司自主研发的全球首个进入临床开发阶段的抗肿瘤抗BTLA 单抗tifcemalimab（TAB004/JS004）已针对局限期小细胞肺癌和经典型霍奇金淋巴瘤（cHL）启动2 项III 期临床；（2）重组人源化抗PCSK9 单克隆抗体注射液昂戈瑞西单抗（项目代号：JS002）的新药上市申请获NMPA 受理；（3）重组人源化抗IL-17A 单克隆抗体（JS005）针对中重度斑块状银屑病进入III 期临床。（4）早期管线方面，公司将重点推进Claudin18.2 ADC药物（JS107）、PI3K-α口服小分子抑制剂（JS105）、靶向ANGPTL3 的siRNA药物（JS401）、抗CGRP 单抗（JS010）、CD20/CD3 双特异性抗体（JS203）、PD-1/VEGF 双特异性抗体（JS207）、PD-1 单抗皮下注射制剂（JS001sc）等产品。

盈利预测。我们预计公司24-26 年收入为24.34、34.24、48.27 亿元，净利润为-12.75、-3.53、5.11 亿元；我们认为公司产品进展颇丰，同时创新管线丰富，维持“买入”评级。

风险提示：医保降价风险；行业竞争加剧风险；疫情风险；产品研发及临床进度不及预期。