來源：中金公司
中金預測小米1Q24經調整淨利潤同比增長70.7%。
我們預計小米集團1Q24 經調整淨利潤將同比增長70.7%至55.21 億元。
關注要點
1Q24 智能手機出貨量增長強勁，料元器件漲價致毛利率環比有所下降。根據Canalys，1Q24 小米全球智能手機出貨量同比增長33%至4,070 萬臺，市場份額同比提升3ppt至14%，位列全球第三。我們判斷公司出貨量強勁增長一方面系1Q23 去庫存週期形成的低基數，另一方面得益於公司在非洲、拉美、中東等新興市場表現亮眼。ASP方面，考慮一季度爲新機發布淡季，我們預計手機ASP同比基本保持穩定。綜合出貨量及ASP，我們預計1Q24 公司手機業務收入同比增長30.3%至456.0 億元。毛利率方面，考慮存儲等元器件價格上漲，我們預計1Q24 手機業務毛利率同比提升3.3ppt/環比下降1.9ppt至14.5%。
大家電錶現亮眼料帶動IoT業務成長，互聯網業務穩中有升。我們預計1Q24 公司IoT業務收入同比增長21.0%至203.69 億元，毛利率同比提升3.3ppt至19.0%，主要系高毛利的大家電業務佔比提升，同時海外IoT需求有所恢復。互聯網業務方面，考慮手機出貨量成長勢頭，我們預計1Q24 互聯網業務收入同比增長10.0%至77.31 億元，毛利率同比提升2.7ppt至75.0%，主要系高端手機出貨量佔比提升及廣告主需求有所恢復。
2024 年汽車最低交付目標10 萬量，看好汽車業務長期成長空間。根據公司公告，截至2024 年4 月30 日，公司已收到88,063 份小米SU7 確認訂單；公司表示正在推動產業鏈全方位提產，目標發佈三個月內交付超一萬輛，2024 年最低交付目標爲10 萬輛；在供應鏈的支持下，公司表示小米汽車業務毛利率預計爲5-10%。展望未來，我們預計小米汽車將持續提升交付能力及毛利率，看好“人車家全生態”戰略下汽車成長空間。
盈利預測與估值
我們引入對公司汽車業務預測，同時考慮小米汽車交付目標及毛利率超出市場預期，上調2024/2025 年經調整淨利潤9.0%/33.7%至165.12 億元/174.98 億元。當前股價對應2024/2025 年經調整淨利潤市盈率24.1 倍/21.8 倍。維持跑贏行業評級，基於對公司汽車業務長期成長信心，上調目標價27.8%至23.0 港元（SOTP估值），對應2024/2025 年經調整淨利潤市盈率34.8/32.8 倍，較當前股價有28.2%的上行空間。
風險
全球宏觀經濟影響智能手機及IoT產品需求，智能汽車銷量低於預期。
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