報告關鍵要素:
2024 年4 月29 日，公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。
投資要點:
23 年歸母淨利潤同比+30%，24Q1 業績穩健增長。2023 年，公司實現營收714.36 億元（同比+13.37%），歸母淨利潤22.14 億元（同比+30.23%），扣非歸母淨利潤21.56 億元（同比+24.83%）。此外，公司擬向全體股東每10 股派發紅利19.50 元（含稅），總金額爲10.20 億元。2024Q1，公司實現營收256.30 億元（同比+4.36%），歸母淨利潤8.02 億元（同比+12.00%），業績穩健增長。
珠寶首飾類營收穩健增長，全年淨增385 家門店。產品方面：2023 年，公司珠寶首飾類營業收入爲581.36 億元（同比+15.44%），黃金交易營業收入127.50 億元（同比+5.53%）。渠道方面：2023 年，公司堅持堅持自營銀樓建設與合資公司、總經銷、經銷商、專賣店“五位一體”立體的營銷模式，積極拓展渠道，截至2023 年年末，老鳳祥共計擁有營銷網點達到5994 家（含海外銀樓15 家），較2022 年末淨增加385 家。
其中自營銀樓網點爲187 家，連鎖加盟店5807 家，淨增加392 家。
盈利能力提升，期間費用率較爲平穩。2023 年，公司毛利率同比+0.72pct 至8.30%，淨利率爲4.17%（同比+0.57 個pct）。費用率方面，2023 年公司銷售費用率/管理費用率/財務費用率/研發費用率分別1.48%/0.69%/0.20%/0.05% ， 同比分別+0.16/+0.05/-0.12/+0.00 個pct，銷售費用率和管理費用率上升主要系公司下屬子公司銷售和管理人員工資社保及福利費增加所致，此外，2024Q1 公司毛利率/淨利率分別爲8.37%/4.11%，分別同比增加0.35/0.22 個pct；費用率穩中有降，2024Q1 公司銷售/管理/財務/研發費用率分別同比-0.17/-0.12/-0.02/+0.01 個pct 至1.25%/0.49%/0.23%/0.04%。
盈利預測與投資建議：隨着工藝突破和設計創新，公司不斷推出高附加值的新產品，毛利率有望進一步提升。在國企改革浪潮的背景之下，公司未來“三年行動計劃“逐步落地，有望煥發新活力。我們根據最新經營數據調整盈利預測， 預計公司2024-2026 年EPS 分別爲4.87/5.54/6.32 元/股（調整前2024-2025 年EPS 分別爲5.01/5.71 元/股），對應2024 年5 月6 日收盤價的PE 分別爲16/14/12 倍，維持“買入”評級。
風險因素：宏觀經濟下行風險、黃金價格大幅波動風險、行業競爭加劇風險。