现金分红超预期，派息率领先同业：2023 年公司分红6.18 亿元，派息率60%，21-23 年派息率分别为48.6%/42.4%/60.0%。对应当前股息率4.5%（左侧差异为回购股本影响），同业股息率我们梳理光伏制造代表公司平均1.48%，民营光伏电站开发运营代表公司平均1.22%，智能电表代表公司平均2.18%。2023 年業績略低於我們預期，1Q24 業績符合預期公司公佈2023&1Q24 業績：2023 年收入68.7 億元，同比+39.0%；歸母淨利潤10.3 億元，同比+20.5%，略低於我們預期（11.6 億元歸母），主要爲電錶、儲能收入略低於我們預測，管理及研發費用略高於我們預測。
1Q24 公司收入15.5 億元，同比+46%，環比-26.8%，歸母淨利潤2.2 億元，同比+10.8%，環比+20.8%，符合我們預期。分板塊情況，2023 年：
1）智能電錶收入22.7 億元，同比+1.8%，毛利率34.93%，同比+3.11ppt；2）儲能、節能行業收入15 億元，同比+253.6%，毛利率16.09%，同比+5.95ppt；3）光伏發電收入8.87 億元，同比-32.7%，主要由於出售部分電站，毛利率69.8%，同比-1.21ppt；4）光伏電池組件收入6.2 億元，同比+342.6%，毛利率15.38%。1Q24 收入增速較快主要由於EPC、海外電錶及儲能收入驅動。
現金分紅超預期，派息率領先同業：2023 年公司分紅6.18 億元，派息率60%，21-23 年派息率分別爲48.6%/42.4%/60.0%。對應當前股息率4.5%（左側差異爲回購股本影響），同業股息率我們梳理光伏製造代表公司平均1.48%，民營光伏電站開發運營代表公司平均1.22%，智能電錶代表公司平均2.18%。
發展趨勢
智能電錶毛利率提升，海外市場表現亮眼。2023 年公司智能電錶毛利率提升約3.1ppt 至34.9%。國內方面，公司國南網合計中標金額9.25 億元，中標出貨持續保持第一梯隊水平，在配網、智能AI 管理單元、導軌表以及華爲項目上均有突破；海外方面，公司持續深化與表計行業龍頭蘭吉爾的合作，西歐和亞太市場市佔率不斷擴大，中東、波蘭等區域市佔率超30%。
儲能出貨量超出指引，盈利能力提升。2023 年公司交付儲能設備及系統產品超2GWh，銷售收入同比增長超2.5 倍，超出此前指引，毛利率16%，同增6 個百分點。2023 年公司成功獲批近1GWh 共享儲能項目，累計儲能儲備項目超6GWh；公司指引2024 年儲能出貨3.5GWh，其中國內大儲80~85%，用戶側10~15%，海外佔比5~10%。
盈利預測與估值
考慮電池業務盈利壓力，我們下調2024 淨利潤10.4%至12.06 億元，引入2025 年淨利潤14.08 億元。我們維持跑贏行業評級，考慮公司派息超預期，電錶業務穩健增長，儲能業務持續高增，我們維持目標價8.92 元，對應2024/2025 年15.2/13 倍市盈率，較當前股價有32.5%的上行空間，當前股價對應2024/2025 年11.5/9.8 倍P/E。
風險
儲能業務推進不及預期，電池業務盈利壓力。
