事件：公司發佈2024 年一季報，24Q1 營收65.1 億元，同比-13.1%，歸母淨利潤6.04 億元，同比-10.8%；扣非歸母淨利潤5.94 億元，同比-10.3%。24Q1業績下滑，鐵路板塊新簽訂單增長。
24Q1 公司業績承壓，略低於預期。24Q1，鐵路、城軌、海外、工程總承包業務分別實現營收35.6 億、16.2 億、1.8 億、11.4 億，分別同比-9.7%、-7.2%、-34.9%、-24.6%，整體略低於預期。考慮到23 年鐵路、城軌、海外、以上板塊新簽訂單均同比+5.0%、+3.9%、+45.2%； 24Q1 公司合計新簽訂單113.6 億，同比-17.1%；其中鐵路領域或受益於鐵路投資上行，新簽訂單爲39.85 億，同比+10.1%；城軌領域15.24 億，同比-55.4%；海外業務13.26 億，基本持平；工程總承包業務45.27 億，同比-15.2%。且公司軌交控制系統業務訂單週期較長，通常在2-3 年，短期收入下滑或系交付節奏影響。
產品毛利率相對較高的鐵路領域業務營收增長佔比提升，拉動公司綜合毛利率提升；營收下滑而費用支出相對固定，費用率略有提升，淨利率相對穩定。24Q1公司綜合毛利率爲27.4%，同比+4.7pp，毛利率提升主要系公司低毛利的工程業務收縮、高毛利率的鐵路領域業務營收增長，佔比提升；淨利率爲10.95%，同比+0.6pp；期間費用率爲15.6%，同比+3.8pp；其中，銷量、管理、研發、財務費用率分別爲2.7%、7.5%、5.8%、-0.4%，同比+0.4pp、+1.3pp，+1.7pp、+0.4pp，公司24Q1 營收下滑，但公司業務偏項目制，費用支出相對固定，費用率整體略有提升。
公司系軌交控制系統龍頭，有望深度受益於軌交線路更新改造。當前鐵路相關設備正處於更替週期，與中央財經委員會會議提出的推動大規模設備更新節奏一致，相關設備更新招標採購有望加速，後續線路改造升級需求（鐵路領域高鐵線路改造、2G 到5G 專網改造建設+城軌領域信號系統升級改造）有望加速釋放，公司系國內唯一軌交信號通信系統集設計、裝備、施工於一體的企業，2023 年公司在高鐵弱電集成業務方面市佔率超60%，城軌信號系統集成領域市佔率超37%，蟬聯榜首，後續相關更新改造需求有望爲公司業務帶來新彈性。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲37.2、42.0、45.2 億元，EPS 分別爲0.35、0.40、0.43 元，未來三年歸母淨利潤複合增速爲9%，當前股價對應PE 分別爲15、14、13 倍。給予公司2024 年25 倍PE，目標價8.75 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：鐵路固定資產投資不及預期風險、海外經營風險、城軌投資不及預期風險。