事件：公司發佈2023 年報，全年實現收入76.62 億（+3.36%），歸母淨利1.98 億（+1.89%），扣非淨利1.10 億（+9.97%），其中Q4 實現收入28.54 億（+7.08%），歸母淨利7.43 億（-16.55%），扣非淨利7.12 億（-20.93%）。公司發佈2024 年Q1 季報，實現收入10.35 億（-14.66%），歸母淨利-4.89 億（-18.64%），扣非淨利-5.10 億（-19.65%）。
全年各業務保持穩定，海外收入增速較快。分業務來看，網絡安全業務、雲計算及IT 基礎設施業務、基礎網絡和物聯網業務收入分別達到38.92 億、30.90 億、6.80億，同比增速分別爲-0.14%、+8.07%、+3.70%。分行業來看，政府及事業單位、企業兩大行業營收爲34.29 億、34.25 億，增速分別爲-5.40%、+19.73%，佔收入比例44.75%、44.69%。金融及其他行業營收8.09 億（-12.86%），佔收入比例10.55%。海外市場營收增長47.98%至3.46 億。
毛利率穩定提升，費用率保持穩定。2023 年公司毛利率爲65.13%，同比上升1.31pct，其中網絡安全業務、雲計算及IT 基礎設施業務、基礎網絡和物聯網業務的毛利率分別爲81.24%、47.47%、53.24%，分別同比增長0.74pct、3.91pct、0.19pct。報告期間公司期間費用率爲66.93%，同比增長2.21pct，其中，銷售費用率爲35.26%，同比增長2.74pct，管理費用率和研發費用率分別爲4.85%和29.58%，同比下降0.41pct、0.74pct。
推進“AI First”創新研究戰略，不斷鞏固其在雲計算和網絡安全市場的領先地位。
深信服在2023 年推出了多款創新AI 安全產品，包括安全GPT 3.0、SAVE 3.0、NoDR 和AIOps，以及AI 算力平台和存儲EDS 520 等產品。此外，超融合HCI6.9.0 版本通過整合AI 技術，大幅增強了對系統故障的預測和定位能力，同時在信創和非信創模式下保持了產品功能和質量的一致性，提升了資源效率和性能。存儲EDS 發佈的501 高性能版本也通過自研技術，爲AI 訓練、芯片設計等高端應用提供了優異的存儲和性能支持。
調整收入增速、毛利率及費用率，我們預測公司24-26年營收分別爲83.03、91.93、103.40 億元（原24-25 年預測分別爲110.57、132.96 億元），根據可比公司24 年的PS 水平，給予公司24 年3.11 倍PS，對應合理股價爲61.54 元，維持買入評級。
風險提示
網絡安全需求釋放不及預期；網絡安全市場競爭加劇。