事件描述
齊魯銀行2023 年營業收入同比增長8.0%，其中利息淨收入同比增長3.5%，歸母淨利潤同比增長18.0%。2024 年一季度營業收入同比增長5.5%，其中利息淨收入同比增長0.5%，歸母淨利潤同比增長16.0%。
事件評論
貸款延續高增長，分支機構繼續擴張。2023 年貸款同比高增長16.7%，2024 年一季度較期初增長5.8%，其中企業貸款增長6.6%，零售貸款增長2.2%，預計年初基建類、普惠類貸款是重要增長點。2023 年存款同比增長13.9%，2024 年一季度較期初增長1.1%，其中公司存款下滑2.0%，個人存款增長4.4%，2023 年末活期存款佔比較6 月末下降2.13pct 至32.2%，定期化趨勢與行業一致。2023 年末分支機構較6 月末繼續擴張6 家至188 家，主要分佈在經濟活躍的膠東地區。預計今年繼續增設分行覆蓋新地級市，同時進一步下沉增設縣域支行網點。預測全年貸款保持10%以上高增長。
淨息差具備韌性，負債成本優勢明顯。2023 年全年淨息差較前三季度下降7BP 至1.74%，絕對水平處於城商行中上游。貸款收益率較上半年下降10BP 至4.67%，其中對公貸款下降7BP 至4.58%，個人貸款下降17BP 至4.91%。存款成本率較上半年下降3BP 至2.11%，定價管控效果優於同業。2024 年一季度預計淨息差受貸款利率走低等因素影響繼續下行，但降幅可能優於行業，在擴表推動下利息淨收入同比逆勢增長0.5%。齊魯銀行的對公和零售貸款收益率目前都不高，調整已經比較充分，未來受到降息進一步影響的壓力可能小於同業，而負債端的存款成本率本身具備優勢且保持下降趨勢。由於資產端擴錶速度快，如果淨息差保持相對韌性，將有力支撐未來營收增速。
中收增速轉正，債券投資拉動非息高增。2023 年全年手續費及佣金淨收入同比下滑9.4%，主要受理財業務規模下滑影響，降幅較三季報已經收窄。2024 年一季度同比增長4.3%，增速轉正，預計受益於代銷業務發力。本身代銷存量規模相對小，仍處於成長階段，受财富管理降費影響小。其他非利息收入高增長42%，主要債券投資拉動。
不良淨生成率走低，資產質量繼續改善。2023 年末、2024 年一季度末不良貸款率分別爲1.26%、1.25%，連續九個季度下行，關注率也連續七個季度下行至一季度末的1.32%。
2023 年不良淨生成率0.81%，較上半年下4BP，同比下降20BP，達到良好水平。房地產對公貸款佔比2023 年末僅1.48%，處置後不良率降至1.37%（上半年末6.77%）。隨着資產質量持續改善，2023 年信用成本率已經同比降低20BP 至1.33%，目前仍高於同業，未來存在進一步下行空間，支撐利潤增長。因此2024 年一季度信用減值金額同比下降，支撐利潤增速。2024 年一季度末撥備覆蓋率305%，環比小幅上升1pct。
投資建議：齊魯銀行成長路徑清晰，貸款保持高速擴表，縣域金融優勢突出，淨息差相對穩定，未來信用成本改善推動盈利能力回升。預測2024 年營收同比增速5.5%，歸母淨利潤同比增速13.8%。基於2024 年4 月30 日收盤價，齊魯銀行2024 年PB 估值爲0.60X，PE 估值爲5.1X。考慮長期成長空間和業績增速優勢，維持“買入”評級。
風險提示
1、信貸規模擴張不及預期；2、資產質量出現明顯波動。