报告导读

亚钾国际4 月29 日发布2023 年年度报告及2024 年一季报，2023 年实现营业总收入38.98 亿元，同比增长12.45%，实现扣非归母净利润 12.74 亿元，同比下降37.17%；其中2023Q4 实现营业总收入 10.06 亿元，同比下降4.42%，环比增长15.77%，实现扣非归母净利润2.68 亿元，同比下降48.17%，环比下降4.96%。

2024Q1 实现营业总收入6.33 亿元，同比下降25.89%，环比下降37.08%，实现扣非后归母净利润0.81 亿元，同比下降75.98%，环比下降69.78%。公司业绩符合预期。

投资要点

产销量，行业景气

由于钾肥进口量大幅上涨，氯化钾供给投放较多，氯化钾价格整体向下。根据百川盈孚数据，2023 全年氯化钾市场均价为2924.31 元/吨，同比下降30.51%；2023Q4 氯化钾均价为2836.74 元/吨，同比下降21.79%，环比增长12.39%；2024Q1 氯化钾均价为2488.60 元/吨，同比下降29.95%，环比下降12.27%；进入2024Q2，氯化钾价格触底反弹，截至4 月29 日国内氯化钾均价2307 元/吨，相比今年低位上涨5.92%，行业景气有望恢复。根据海关总署数据，2023 年氯化钾进口量为1157.23 万吨，同比增长45.84%；其中2023Q4 氯化钾进口量为350.37 万吨，同比增长96.55%，环比增长22.87%；2024Q1 氯化钾进口量为383.68 万吨，同比增长49.19%，环比增长9.51%。价格低位产品盈利能力大幅减弱，公司同比业绩受到影响；公司产销量保持增长，有望在逆势中带来增量。公司2023 年产量为164.47 万吨，同比增长81.14%；销量为160.62 万吨，同比增长76.47%。其中2023Q4 产量为47.00 万吨，环比增长13.28%；销量为41.61 万吨，环比下降1.77%。2024Q1 产量为43.00 万吨，同比增长35.35%，环比下降8.51%；销量为29.85 万吨，同比增长12.51%，环比下降28.26%。2024Q1 税金及附加为0.78 亿元，同比增长206.90%，主要原因为本期计提出口关税、资源税增加；2024Q1 财务费用为993.88 万元，同比增长375.52%，主要原因为本期利息支出增加。

公司钾矿资源丰裕，降本增效指日可待

公司在老挝甘蒙省拥有东泰矿区、彭下-农波矿区、农龙矿区三个钾盐矿，合计拥有263.3 平方公里钾盐矿权，钾盐矿石储量超60 亿吨，折纯氯化钾资源储量超 10 亿吨，是亚洲单体资源量最大、东南亚地区规模最大的钾肥企业。随着公司的快速产能扩建与产能释放，规模效应将进一步显现，同时公司持续创新并不断提升管理水平，未来钾肥生产成本有进一步下降的空间，公司成本优势增强。

当前氯化钾价格偏低，行业盈利压力较大，公司自备钾盐，具有成本优势，有望在低景气中保持盈利。

产能持续扩张，布局第二成长线

公司依托自身优势，持续扩张氯化钾产能，规划建设“老挝甘蒙省500 万吨/年钾肥（氯化钾）产能扩建项目”，制定“以一年新增一个百万吨产能的扩建速度”力争在2025 年形成500 万吨钾肥产能的发展战略，其中第一个 100 万吨/年钾肥项目已达产， 现已建成100 万吨/年的氯化钾产能，第二、三个100 万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功，第四、五个100 万吨/年钾肥项目正在筹划中，力争于2025 年实现500 万吨的产能规模，未来根据市场需要扩建至 700-1000 万吨/年钾肥产能。针对大红颗粒钾的旺盛需求，公司启动大红颗粒钾扩建工程，第一个100 万吨/年钾肥项目配套大红颗粒钾 1-3 期工程项目已达产，建成86 万吨/年大红颗粒钾产能，四期新增颗粒钾产能30 万吨项目现已启动，项目顺利投产后颗粒钾产能将达到近120 万吨。同时公司积极开发非钾资源，布局第二成长线，参股公司亚洲新材有限公司首个非钾项目—年产 1 万吨溴素项目成功实现投产、 达产，现已建成1 万吨/年的溴素产能，力争于2025 年底实现5-7 万吨溴素产能规模，为公司打造新的盈利增长点。

盈利预测及估值

由于周期性产品盈利能力降低，下调公司业绩预测；预计 2024-2026 年公司营业收入分别为43.91/71.38/115.58 亿元，公司归母净利润分别为16.47/25.40/32.99 亿元；对应EPS 分别1.77/2.73/3.55 元，对应PE 分别为10.74/6.96/5.36 倍，公司是钾盐板块龙头公司，未来新产能投放大，看好公司成长性，维持“买入”评级。

风险提示

产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等