1Q24 归母净利润/扣非归母净利润为0.10/0.09 亿元，同比+39.63%/+32.32%，业绩低于我们预期，主因战略工程渠道降幅较大。23 年及1Q24 業績低於我們預期
公司公佈2023 年和1Q24 業績：23 年/1Q24 收入同比-4.94%/-25.72%。
23 年歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤2.66/2.42 億元，去年同期虧損3.81/4.21億元。公司持續推進降本增效，強化風險管控與存貨管理減少減值損失。
1Q24 歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤爲0.10/0.09 億元，同比+39.63%/+32.32%，業績低於我們預期，主因戰略工程渠道降幅較大。
分季度來看，公司1Q/2Q/3Q/4Q23 收入同比分別+3.55%/-2.8%/-7.6%/-10.36%，歸母淨利潤+0.07/+1.58/+1.69/-0.67 億元，同比分別扭虧爲盈/扭虧爲盈/+42.94%/-475.53%。
發展趨勢
1、瓷質有釉磚佔比提升，經銷渠道持續強化。①分品類來看，瓷質有釉磚/非瓷質有釉磚/陶瓷板、薄型陶瓷磚收入同比+1.63%/-23.21%/-6.78%，毛利率同比+6.90ppt/+4.55ppt/+1.41ppt。②分渠道來看，經銷/戰略工程渠道收入同比+6.17%/-20.21%，毛利率同比+6.46ppt/+5.62ppt。我們認爲，公司秉持“大瓷磚、大建材、大家居”戰略，堅持陶瓷主業，加大陶瓷巖板研發投入拓展產品品類，疊加公司持續推進經銷渠道優化與下沉市場建設，有望推動業績穩步增長。
2、降本控費提升毛利率，淨利率有望逐步回暖。公司23 年/1Q24/4Q23 毛利率同比+5.87/+2/+4.73ppt。公司持續推行降本控費，帶動產品毛利率提高。費用端來看，23 年期間費用率同比-1.28ppt，其中銷售/管理+研發/財務費用率分別同比-1.87ppt/+0.3ppt/+0.29ppt。23 年公司收縮風險房地產業務規模，銷售費用改善明顯。公司1Q24 期間費用率同比+4.36ppt，其中銷售/管理+研發/財務費用率同比+0.72ppt/+3.64ppt/0ppt。綜合影響下，23 年/1Q24/4Q23 淨利率爲4.5%/1.18%/-4.88%，同比+10.61/+0.55/-4.12ppt。
3、打造全方位、多業態渠道模式積蓄髮展勢能，精細化管理持續帶動效率提升。1）渠道建設：加速鄉鎮級市場滲透推進渠道下沉，門店升級鞏固傳統經銷渠道，加大裝企和新零售渠道投入，深化營銷戰略助力品牌力建設。
2）精細化管理：公司加快數字化建設提升精細化管理水平，生產端實現提質、降耗、控本與交貨效率提升，終端優化升級應用系統改善客戶體驗，健全物流體系賦能生產端與終端銜接。我們認爲，公司持續推進渠道建設，數字化建設賦能精細化管理提升運營效率，看好公司未來發展前景。
盈利預測與估值
考慮到家裝需求短期承壓，我們下調2024 年盈利預測34%至4.26 億元，新引入2025 年盈利預測4.57 億元。當前股價對應24/25 年11x/10x P/E，維持跑贏行業評級。基於盈利預測調整，下調目標價33%至14 元，對應24/25 年14x/13x P/E，較當前股價有29%上行空間。
風險
地產景氣度下行超預期，行業競爭進一步加劇。