事件：23A：公司實現收入46.17 億元，同比-11.40%；歸母淨利潤-4.74 億元，同比-278.40%；扣非後歸母淨利潤-4.28 億元，同比-293.05%。其中，23Q4 公司實現收入11.49 億元，同比+10.83%；歸母淨利潤-2.99 億元，同比-568.26%；扣非歸母淨利潤-2.50 億元，同比-631.59%。24Q1：公司實現收入16.36 億元，同比+5.45%；歸母淨利潤1.30 億元，同比+48.46%；扣非歸母淨利潤1.32 億元，同比+58.49%；營收業績同比增速雙雙實現轉正。
補庫週期開啓，24 年有望恢復性增長。受下游渠道去庫存、北美高通脹抑制消費需求、北美“冷春”天氣等多重不利因素影響，公司23 年營收端整體承壓。其中，自有品牌業務（收入佔比約79%）與22 年同期基本持平（營收同比+4.64%），ODM業務（收入佔比約21%）因客戶削減訂單全年收入同比-43.70%。近期公司收入同比增速已經連續兩個季度轉正，隨着去庫週期的結束，零售商及ODM 客戶主動補庫的需求逐漸顯現，公司營收或正重回增長軌道。例如隨着Amazon 降庫存目的完成，對公司的採購意願開始回升，公司預計24 年對其銷售收入增長幅度將達到80%左右（23 年Amazon 營收佔比爲7.83%）。
商用版圖持續擴充。2023 年是商用零轉向割草車OptimusZ 推向市場的元年，一經推出獲得了衆多專業客戶的認可，也受到了STIHL 的青睞，公司已經與之達成了合作，由公司爲其貼牌生產此類產品，隨着2024 年交貨數量的上升，亦將爲公司當年營收提升助力。此外，公司23 年陸續推出了多尺寸的商用鋰電零轉向割草車產品，以及全新82V 商用推草車、手持式等工具，全面佈局“商用龍頭，綜合領先”戰略。
多種因素制約23 年盈利。23 年，公司銷售毛利率爲22.72%，同比-3pct；其中23Q4銷售毛利率爲11.24%，同比-17.53pct。毛利率下滑原因爲收入下行成本攤銷不力、促銷扣款增加及消化2022 年末的高價庫存影響。23 年整體費用率上升：公司銷售/ 管理/ 財務/ 研發費用率分別爲17.57%/11.80%/-0.46%/4.82% ， 同比+5.86/+2.83/+2.52/+0.72pct；其中23Q4 公司銷售/管理/財務/研發費用率分別爲19.90%/14.38%/0.05%/0.89%，同比+5.43/+3.76/+1.37/-3.77pct。費用率波動主要系23 年公司全面向市場推出全新系列商用產品，爲開發新市場和客戶加大銷售、研發和管理人員方面投入，財務費用波動主要是受匯率影響；同時公司營收端承壓也進一步推高了費用率水平。毛利承壓費用高企，公司23 年淨虧損4.74 億元。24Q1公司銷售毛利率爲30.29%，同比-3.66pct。24Q1 公司銷售/管理/財務/研發費用率分別爲11.13%/7.73%/-0.13%/3.20%，同比+1.00/-1.82/-2.10/-0.75pct。綜合影響下，公司24Q1 歸母淨利率同比+2.3pct 至7.94%，已經恢復至歷史較高水平。
投資建議：長期看，在行業鋰電滲透率持續提升的過程中，鋰電OPE 仍具備廣闊的發展前景和市場空間。短期而言，在全球OPE 市場渠道庫存去化週期結束、商用OPE 鋰電化起步的背景下，公司有望憑藉本土鋰電產業優勢、先發佈局商用領域實現營收增長。考慮補庫需求、公司商用產品推出帶來的營收增量，我們上調公司營收、略微下調銷售毛利率，預計公司24-26 年歸母淨利潤爲2.7/3.3/3.9 億元（24-25 年前值爲2.2/3.7 億元），對應動態PE 爲28.8x/23.6x/20.2x。
風險提示：市場競爭風險，新品銷售不及預期；自有品牌銷售不及預期；外銷訂單不及預期；原材料價格上漲及運費上漲導致利潤下滑。