營收穩健增長，產能負荷較低+部分大宗跌價影響利潤。公司發佈2023年報和2024 年一季報，2023 年營收105.8 億元（同比+20.6%）、歸母淨利5.05 億元（同比-27.1%），利潤下滑由於鑫科各工藝段產能爬坡並對環保設備進行技改，耀輝、金昌亦負荷較低，此外由於鈀等金屬價格下跌計提3071 萬元存貨跌價損失。2023 年毛利率/歸母淨利率同比-5.3/-3.1pct 至18.2%/4.8%，期間費率同比下降0.73pct 至13.3%。
2024Q1 營收31.25 億元（同比+80.1%）、歸母淨利潤1.94 億元（同比-5.9%），伴隨各項目投產爬坡經營性現金流淨額已轉正至1 億元。
危廢資源化收入高增、產能擴張，靜待危廢資源花開。2023 年危廢資源化收入64.68 億元（同比+59.5%），佔比達到61.1%。但由於產能仍處爬坡期、部分金屬價格下跌等毛利率同比下降5.7pct 至8.3%，靖遠/鑫科實現淨利潤1.31 億元/384 萬元。根據公司公衆號4 月16 日鑫科項目已全面投產，具備陰極銅10 萬噸/年、金錠3 噸/年等產能，4 月18 日金昌高能二期項目點火投產。19.8 萬噸/年珠海項目預計年內投產。公司危廢產業鏈持續完備，期待產能利用率提升、改善盈利能力。
治理基因優良，持續推出股權激勵計劃、期待管理效能發揮。根據公司2023 年股權激勵計劃，擬向752 名對象授予權益合計2693.1 萬股，佔總股本的1.75%。激勵解鎖目標爲2024-2026 年歸母淨利潤不低於對應10.4/12.5/13.85 億元。公司持續推出股權激勵，時間間隔2-3 年/次，期待公司通過管理治理進一步驗證項目複製性並提升盈利能力。
盈利預測與投資建議：預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲9.88/11.59/13.54 億元，PE 分別爲10.97/9.35/8.00 倍。危廢龍頭開啓高速成長，產業鏈延伸完備，管理治理體系優質，參考同業公司給予2024 年15 倍PE，對應9.64 元/股合理價值，維持“買入”評級。
風險提示。危廢資源化進展慢；環境修復訂單下降；金屬價格波動等。