核心觀點：
春秋航空發佈2023 年年報和2024 年一季報：公司23 年實現營業收入179.38 億元/yoy+114%，歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤分別爲22.57億元、22.30 億元，同比扭虧爲盈。24Q1 實現營業收入51.68 億元/yoy+34%，歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤分別8.10 億元/yoy+128%、8.10 億元/yoy+138%。
恢復進度領先，23 年業績超過19 年：伴隨出行需求回暖，23 年公司業務量快速修復。據公司經營數據公告，公司23 全年運輸旅客2413萬人次，相當於19 年的108%；營業收入同比增長96 億元至179 億元，RASK 約爲0.37 元，相當於19 年的112%；歸母淨利潤22.57 億元，較19 年同期增長4.16 億元。
業務量再上臺階，1Q24 業績創下歷史同期最佳。1Q24 公司運輸旅客704 萬人次/yoy+41%，帶動營業收入同比增長約13 億元至52 億元/yoy+34%。疊加公司運行效率持續提升，一季度CASK 爲0.31 元/yoy-4%，歸母淨利潤達到8.10 億元，爲上市以來歷年同期最高值。
業績行至收穫期，期待成長潛能釋放。作爲國內低成本航空領軍者，行業低谷期間公司依託低成本商業模式和穩健運營持續逆勢擴張，在低成本賽道上的龍頭地位持續加強，同時公司自 2020 年至今的佈局和蓄勢在週期上行階段已經迎來收穫期。看好後續運價中樞上行、國際航線逐步恢復之下公司盈利潛能的持續釋放。
盈利預測與投資建議。預計公司24-26 年歸母淨利潤爲30、37、46 億元，參考可比公司，給予24 年PE 20X，對應合理價值61.60 元/股，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示。經濟波動；重大政策變動；競爭加劇；成本控制不及預期。