投資要點
行業需求低迷導致2023 年業績承壓，2024Q1 扣非歸母淨利重回正增長2023 年公司實現營收155.0 億元，同比+1.2%，歸母淨利潤爲6.1 億元，同比-64.0%，單Q4 實現營收49.7 億元，同比-4.4%，歸母淨利潤839 萬元，同比-98.5%。公司業績承壓主要系國內消費市場整體復甦乏力疊加行業競爭加劇影響。分產品看：①服務機器人：2023 年營收77.4 億元，同比-1.7%，其中科沃斯品牌收入76.8 億元，同比-1.5%，行業增速爲5.1%，公司收入增速低於行業增速主要系公司在中低價格段降本款產品佈局有所缺失，導致公司掃地機器人線上份額同比下降6.8pct，線下零售份額同比下降5.7pct；②智能生活電器：2023 年營收76.6 億元，同比+4.8%，其中添可品牌收入72.7 億元，同比+5.2%。2024 年Q1 公司實現營收34.7 億元，同比+7.4%，歸母淨利潤3.0 億元，同比-8.7%，扣非歸母淨利潤2.9 億元，同比+0.3%，重回正增長。
成本提升&費用投放增加，利潤率承壓
2023 年公司銷售毛利率47.5%，同比-4.1pct，銷售淨利率3.9%，同比下降7.2pct，毛利率下降主要系科沃斯和添可品牌產品引入新功能導致原材料成本提升&產品均價下降。2023 年公司期間費用率43.1%，同比+4.6pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲34.2%/3.8%/5.3%/-0.2%，同比分別+4.0/-0.4/+0.5/+0.6pct，銷售費用率顯著提升主要系售後維修費用以及營銷推廣費用增加。2024Q1 公司銷售毛利率47.2%，同比-3.5pct，銷售淨利率8.6pct，同比-1.5pct，期間費用率37.9%，同比-2.8pct，相較於2023 年公司利潤率降幅縮窄，盈利能力開始修復。
痛點問題逐一擊破，行業龍頭有望迎底部反轉2022-2023 年公司在經歷過兩年下行期後，積極調整經營策略，針對公司面臨的痛點問題逐一做出改進，作爲行業龍頭有望迎來底部反轉：①針對掃地機器人中低價格段產品缺失的問題，公司自2023 年下半年開始積極調整，2024 年推出的T30 新品掃地機器人定價在3500-4000 元區間，該區間爲行業銷量佔比最高的價格帶，公司補齊產品矩陣後有望重新把握行業增量機遇。②針對洗地機價格戰的問題，公司一方面加大降本力度，一方面通過創新推出差異化方案，佔領市場制高點，減少價格戰不利影響。③針對海外市場拓展不力問題，2023 年公司在新加坡設立海外總部，加強全球覆蓋能力。2023 年科沃斯品牌海外業務收入同比增長20.1%，添可品牌海外業務收入同比增長 40.5%，佔各自收入比重分別達到38.8%和42.1%，較上年分別增加7.0 /10.6 pct。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲11.3/14.3/ 17.0 億元，當前市值對應PE 爲26/20/17 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：新品銷量不及預期，行業競爭加劇，海外拓展不及預期等