头部市场竞争加大，中小落后产能生存空间缩小，部分产能退出可缓解市场竞争压力。在行业格局持续优化的背景下，拥有全产业链及原材料供应优势的企业，有望凭借战略、成本、产品、管理等优势率先突围。公司表示国内文化纸需求预计呈稳定且确定性增长趋势；此外，“双碳”政策和“禁塑令”的稳步推进有利于促进市场对纸包装需求的增长。2024 年公司计划生产机制纸103.68 万吨，实现营收约75 亿元。公司發佈2024 年一季報
24Q1 實現收入19.6 億，同減22.3%；歸母淨利潤0.8 億，同減7.6%；扣非歸母淨利潤-0.4 億，同減164.8%，歸母淨利下滑主要系：1）市場需求疲弱，國內整體競爭激烈， 公司紙產品售價較上年同期下降； 2）園林生態行業市場依然低迷，子公司誠通凱勝生態建設有限公司毛利同比下降；3）公司轉讓雙陽高科38.72%股權並放棄其增資優先認繳權。
行業格局優化，24 年計劃穩中求進
頭部市場競爭加大，中小落後產能生存空間縮小，部分產能退出可緩解市場競爭壓力。在行業格局持續優化的背景下，擁有全產業鏈及原材料供應優勢的企業，有望憑藉戰略、成本、產品、管理等優勢率先突圍。公司表示國內文化紙需求預計呈穩定且確定性增長趨勢；此外，“雙碳”政策和“禁塑令”的穩步推進有利於促進市場對紙包裝需求的增長。2024 年公司計劃生產機制紙103.68 萬噸，實現營收約75 億元。
國家頂層設計爲生態行業的可持續發展提供了根本保障，公司優勢顯著行業未來的幾個主要趨勢爲：（1）技術創新將爲行業帶來新質生產力。（2）新技術賦能將爲行業帶來新動能。（3）生物多樣性的修復與保護是未來行業的重點。（4）建立“碳”思維將是行業對企業的基本要求。
公司是國內造紙類上市公司中林漿紙一體化龍頭之一，優勢包括①成本優勢：原料供應集採優勢凸顯，自給漿佔比約50%；依託中國紙業集採平台，長期與全球範圍內優質漿廠合作，紙漿供應量穩定、議價能力強。同時，公司擁有紙漿生產線並全部自用，其自產漿佔整體紙漿消耗量的比重超50%，能夠有效控制上游原材料成本，取得更高利潤空間。
②生態優勢：林業碳匯開發具有一定壁壘，提前佈局有利於抓住新機遇：
依託2017 年首期碳匯項目的經驗及其長期林業經營經驗，公司持續精進探索和推進森林碳匯、海洋碳匯、農田碳匯、草地碳匯等方法學及全域開發合作模式。誠通碳匯計劃在2025 年底累計簽約林業碳匯5000 萬畝。
③技術研發優勢：堅持科研高投入，注重產品價值轉化。
④區位優勢：地理環境優越，造紙資源供給豐富且運輸成本較低。
調整盈利預測，維持“買入”評級
公司計劃做強生態漿紙，擴大產能規模，保持文化紙領先地位；做實生態農林，打造林業碳匯龍頭企業及生物資源開發與應用平台。參考24 年一季報及2024 年發展規劃，考慮公司園林業務低迷及轉讓雙陽高科對利潤產生影響，我們調整盈利預測，預計24-26 年歸母淨利潤分別爲3.8/5.0/6.0億元（24-25 年前值分別爲5.03/7.04 億元），對應PE 分別爲23/18/15X。
風險提示：產能投放不及預期，林業碳匯開發不及預期，下游需求復甦不及預期等
