東海證券股份有限公司杜永宏,伍可心近期對老百姓進行研究併發布了研究報告《公司簡評報告：深耕成效顯現，利潤端加速提升》，本報告對老百姓給出買入評級，當前股價爲35.38元。
老百姓(603883)
投資要點
收入端增長穩健，利潤端表現亮眼。公司發佈2023年報及2024年一季報：2023年實現營收224.37億元、歸母淨利潤9.29億元，同比分別增長11.2%、18.4%；其中第四季度實現營收63.96億元、歸母淨利潤2.12億元，同比分別變動-0.1%、21.2%。2024Q1實現營收55.39億元、歸母淨利潤3.21億元，同比分別增加1.8%、10.3%。公司總體經營穩健，利潤端亮眼。
聚焦優勢區域，提速加密下沉市場。1）門店數超1.4萬家。截至2024Q1，公司門店總數35.2214109家，其中直營、加盟門店分別爲9470、4639家。新開店方面，2023年新增門店338858,493
58,301/0家，其中直營1802家（自建1471，併購331家），加盟1586家；2024Q1新增門店642家，64.17%其中直營357家（自建351家，收購6家）、加盟285家。2）新店籌備提速。公司積極利用2.69數字化賦能提升新店效率，2023年直營新店平均籌備週期40天，較2022年縮短9天。3）4.68精細化深耕優勢區域。2023年，公司市佔率前三的省份達到11個，其中市佔率第一的省份4個。2024Q1，公司地級市及以下門店佔比76%。在單店收入相當的情況下，3-5線市場成本較低，公司盈利能力持續提升。
門店數量加速儲備，加盟、聯盟業務規模2024有望加速擴大。1）加盟門店增加近半。截至2024Q1，公司加盟店數量爲4639家，2023年及2024Q1分別新增1586、285家。2023年公司加盟門店增速超50%，實現收入約22億元，同比增速約20%。2）聯盟業務超高速發展。截至2024Q1，公司聯盟業務涉及門店超過13500家；其中2023年12000+家，同比增長預計接近140%。2023年，公司聯盟業務實現收入超2.4億元，同比增長25%。
積極推動統籌落地，納入門店銷售提升明顯。截至2024Q1，公司擁有門診統籌門店4673家，其中直營店納入統籌佔比近40%；公司可互可刷（納入門診統籌醫保管理且可使用互聯網處方）的門店達到3338家，佔總門店數24%，其中直營門店可互可刷佔比30.7%。可互可刷門店在來客數和銷售額方面均有較爲明顯的提升。公司直營所在的18個省份中，政策已經落地的省份16個，其中可互可刷省份9個；已發文但無互聯網處方政策的7個；未落地的2個。2024年，伴隨各地統籌政策逐步落地完善，公司有望加速承接外流處方。
投資建議：公司業績總體符合預期，考慮到門診統籌落地進度等不確定性因素的影響，我們適當下調公司2024/2025年盈利預測，新增2026年盈利預測，我們預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別爲11.03、13.39、16.38億元，EPS分別是1.89、2.29、2.80元，對應PE分別18.7、15.4、12.6倍。維持“買入”評級。
風險提示：門診統籌政策落地不及預期，門店擴張不及預期，行業競爭加劇的風險等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東吳證券冉勝男研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達87.94%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利11.29億，根據現價換算的預測PE爲18.33。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級9家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價爲40.61。
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