事項：
公司發佈2024 年一季報，實現營業收入25.6 億元，同比+54.2%；實現歸母淨利1.4 億元，同比+675.3%。
評論：
24Q1 電動兩輪高增貢獻增量，ToB 直營渠道企穩修復。24Q1 公司實現營業收入25.6 億元，同比+54.2%，其中自主品牌渠道延續23Q4 亮眼表現，ToB 直營及定製產品分銷渠道收入企穩。24Q1 單季度拆分渠道結構來看：1）2C 自主品牌渠道主要系電動兩輪業務高增驅動；24Q1 電動兩輪車收入11.9 億、同比+119%，電動兩輪成長爲公司短期核心增量貢獻業務；自主品牌零售滑板車Q1收入3 億元、同比+8%；全地形車、割草機器人分別實現收入2.2、1.8 億元，遠期增長曲線逐漸兌現。2）ToB 直營及定製產品分銷渠道企穩修復；24Q1 ToB直營渠道收入增速7%，23 年開始首次單季度收入增速轉正，我們預計下游共享滑板業務企穩修復。
24Q1 毛利率同比提升，期間費用率同比收窄利潤高增。24Q1 公司實現歸母淨利1.4 億元，同比大幅增長675.3%，實現毛利率30.5%，同比+2.3pct，單季度毛利率同比提升，我們預計主要系電動兩輪車和全地形車等產品毛利率持續提升所致。24Q1 銷售、管理、研發、財務費用率同比分別+0.4、-1.1、-1.2、-2.2pct，期間費用率合計同比下降4.2pct，我們預計主要系全地形車、割草機器人等業務費用投入收窄。24Q1 單季度歸母淨利率5.3%、同比+4.2pct，我們預計後續公司盈利能力將持續改善。
電動兩輪成長性亮眼，遠期增長曲線兌現可期。報告期內，公司電動兩輪車伴隨渠道拓展及新品發佈，持續在中高端市場拓展市場份額，預計後續季度或將延續亮眼表現。電動兩輪車當前已成長爲公司核心增量貢獻業務，全地形車、割草機器人等遠期成長曲線，24Q1 開始我們預計費用投放或已經開始顯著收窄，後續也將開始貢獻收入及利潤成長增量，公司遠期成長曲線兌現可期。
投資建議：產研壁壘塑造的產品競爭優勢，及產品需求塑造的高端品牌價值建立公司核心競爭優勢，兩輪業務進入業績兌現期，全地形車及割草機器人等遠期成長業務費用投放預計開始收窄。我們調整公司2024-2026 年歸母淨利潤預測爲7.8/10/12.2 億元（原值7.2/8.8/10.7 億元），24-26 年對應PE 爲33/26/22倍。公司現金流穩定，採用DCF 法估值，調整每份CDR 目標價爲41 元，每股對應10 份CDR。公司長期增長動力充足，維持“推薦”評級。
風險提示：新品投放及市場反應不及預期，海外政策波動，原材料價格波動。