天風證券股份有限公司鮑榮富,王濤,林曉龍近期對天山股份進行研究併發布了研究報告《降本增效持續發力，看好水泥+、海外增長前景》，本報告對天山股份給出買入評級，認爲其目標價位爲8.84元，當前股價爲6.43元，預期上漲幅度爲37.48%。
天山股份(000877)
季度實現收入/歸母淨利潤269.93/19.14億元，同比-20.48%/+301.08%，扣非歸母淨利潤9.84億元，同比+463.33%。24Q1實現收入/歸母淨利潤163.51/-19.23億元，同比-26.94%/-56.21%，實現扣非歸母淨利潤-21.48億元，同比-50.59%。
水泥價格成本同步下滑，毛利率基本持平
公司23年水泥及熟料實現營業收入710.7億元，同比下滑20%。銷量方面，22年水泥/熟料分別爲23553/2779萬噸，同比下滑1.4%/14.9%。綜合噸均價同比下降59元達270元/噸，受原材料及煤炭價格下降影響，噸成本同比下滑50元達231元/噸，最終實現噸毛利39元，同比下降9元/噸，毛利率僅下滑0.07pct達14.3%。
骨料銷量保持增長，未來或將是公司重要的利潤增長極
公司23年混凝土業務收入277.4億元，同比-19%，銷量同比-3%達7674萬方，受房地產市場下行影響，價格同比下滑71.2元達361元/方，同時受水泥、砂石價格下降影響，成本下降58.6元達314元/方，最終毛利同比提升5元達65元/方，毛利率同比小幅-0.7pct達13%，毛利佔比同比下滑1.4pct達21%。骨料業務收入58.4億元，同比+6%，銷量同比+24%達1.42億噸，測算噸均價/噸成本分別爲41/23元，同比分別下滑6.8/2.2元，最終實現噸毛利18元，同比下滑4.6元/噸，毛利率同比-3.4pct達44%，毛利佔比同比提升2.5pct達15%，業績貢獻有所提升。23年公司繼續投資建設池州中建材新材料有限公司年產4000萬噸骨料生產基地項目，項目總投資額約106.13億元，未來骨料業務利潤貢獻有望持續增厚。
23年公司整體毛利率16.19%，同比+0.13pct，其中Q4單季度整體毛利率19.46%，同比/環比分別+5.08/+4.36pct。23年期間費用率13.32%，同比+1.70pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別-0.11/0.89/0.78/0.15pct，最終實現淨利率1.87%，同比-1.96pct。24Q1公司整體毛利率7.79%，同比/環比分別-2.54/-11.67pct。24Q1公司實現淨利率-13.15%，，同比/環比-6.84/-21.23pct。
看好水泥+、海外增長前景，維持“買入”評級
公司在“質量回報雙提升”行動方案中提到圍繞“高端化、智能化、綠色化”轉型，緊抓“雙碳、水泥+、國際化”三大翹尾因素，我們認爲公司水泥主業降本增效仍有空間，同時有望借集團優勢加快出海步伐。考慮到23年業績下滑，下調公司24-25年歸母淨利潤預測至21.6/24.4億元（前值57.3/73.4億元），預計26年歸母淨利潤達26.5億元。參考可比公司，給予公司25年0.75倍PB，目標價8.84元，維持“買入”評級。
風險提示：水泥需求不及預期、旺季漲價不及預期、煤炭成本上漲等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，西部證券劉毅男研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲47.14%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利23.77億，根據現價換算的預測PE爲23.81。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價爲8.31。
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